海汽集團(tuán)研究報(bào)告：擬注入海旅免稅聚焦離島免稅，政策推動(dòng)+供需催化下增長(zhǎng)可期.pdf

海汽集團(tuán)研究報(bào)告：擬注入海旅免稅聚焦離島免稅，政策推動(dòng)+供需催化下增長(zhǎng)可期。重組方案：擬收購(gòu)海旅免稅，轉(zhuǎn)型免稅商業(yè)綜合。海汽集團(tuán)擬向海旅投 購(gòu)買海旅免稅 100%股權(quán)，交易對(duì)價(jià) 40.80 億元，其中支付股份對(duì)價(jià) 34.68 億元，支付現(xiàn)金對(duì)價(jià) 6.12 億元；此外，擬向不超過 35 名特定投資者發(fā) 行股票募集配套資金，募資額不超過 14 億元。本次交易前，海汽集團(tuán) 總股本 3.16 億股，交易完成后海汽集團(tuán)總股本將增至不超過 7.24 億股。

海汽集團(tuán)：海南省道路運(yùn)輸龍頭，拓展“交通＋旅游＋消費(fèi)”產(chǎn)業(yè)鏈。 海汽集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車客運(yùn)、汽車場(chǎng)站開發(fā)經(jīng)營(yíng)、汽車綜合服務(wù)：汽 車客運(yùn)市占率多年來維持在 40%-50%；為應(yīng)對(duì)行業(yè)變化，公司積極拓展 汽車綜合服務(wù)業(yè)務(wù)，營(yíng)收占比由 2018 年的 4.8%上升至 2022 年的 22.3%， 已成為公司第二大業(yè)務(wù)板塊。重組完成后，海汽集團(tuán)將從傳統(tǒng)交運(yùn)企業(yè) 轉(zhuǎn)型升級(jí)為免稅商業(yè)綜合企業(yè)集團(tuán)，聚焦具備深厚潛力的旅游零售市 場(chǎng)。

離島免稅：政策紅利+供給需求雙向催化仍具潛力。免稅新政紅利顯著， 離島免稅規(guī)模快速增長(zhǎng)，2021年為495億元，2019-21年CAGR達(dá)91.5%； 2023 年以來，受消費(fèi)力偏弱、打擊代購(gòu)等因素影響，離島免稅銷售增長(zhǎng) 承壓，2023M1-10 為 382.3 億元。我們看好客流運(yùn)力提升以及旅游設(shè)施 完善后的海南客流表現(xiàn)以及供給和需求雙向驅(qū)動(dòng)下的人均免稅消費(fèi)額 增長(zhǎng)，測(cè)算 2023-26 年海南免稅市場(chǎng)銷售額分別為 457/555/677/828 億 元。此外，免稅新政后多家免稅店密集開業(yè)，但有限競(jìng)爭(zhēng)背景下仍較為 稀缺，而海旅免稅經(jīng)營(yíng)面積和區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，市占率快速提升，穩(wěn)坐第 二梯隊(duì)。

海旅免稅：免稅新貴應(yīng)運(yùn)而生，覆蓋四大業(yè)務(wù)板塊。2020 年 6 月，海南 離島免稅新政推出，隨后海旅免稅于同年 7 月成立，同年 8 月獲得離島 免稅牌照，旗下三亞海旅免稅城于同年 12 月開業(yè)。海旅免稅主營(yíng)離島 免稅業(yè)務(wù)，同時(shí)覆蓋有稅、跨境電商和奧特萊斯等商業(yè)板塊：1）離島免 稅：線下免稅依托三亞海旅免稅城開展，地理位置優(yōu)越，免稅經(jīng)營(yíng)面積 近 5 萬(wàn)㎡，吸引超 1000 個(gè)國(guó)際知名品牌入駐；線上商城于 2021 年 1 月 正式上線。2）有稅業(yè)務(wù)：除了通過海旅免稅城有稅店鋪線下銷售有稅商 品外，還依托海旅免稅會(huì)員購(gòu)四大端口開展線上有稅業(yè)務(wù)，是離島免稅 業(yè)務(wù)的延伸。3）跨境電商：由子公司海旅黑虎銷售跨境商品，也包括部 分寄售業(yè)務(wù)。4）奧萊業(yè)務(wù)：依托旅游+免稅商業(yè)基因，探索旅游新零售 商業(yè)綜合體，海旅超體項(xiàng)目毗鄰海旅免稅城，商業(yè)面積約 7 萬(wàn)㎡，總鋪 位數(shù)預(yù)計(jì)達(dá) 140 個(gè)，目前已于 2023 年 12 月 10 日開業(yè)。 銷售亮眼、爬坡迅速，聚焦離島免稅業(yè)務(wù)發(fā)展。2022 年海旅免稅實(shí)現(xiàn)營(yíng) 收 34.98 億元/+39.1%，其中離島免稅 27.36 億元/+54.7%，完稅商品 5.83 億元/+7.15%，跨境電商 0.22 億元，聯(lián)營(yíng) 0.36 億元；主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率 15.72%/-1.6pct，歸母凈利潤(rùn) 0.56 億元，實(shí)現(xiàn)扭虧。2023Q1-3 海旅免稅 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 30.12 億元，其中離島免稅 27.96 億元，完稅商品 1.70 億元，跨境電商 0.13 億元，聯(lián)營(yíng) 0.33 億元，離島免稅收入規(guī)模和占比均呈上 升趨勢(shì)；主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率 19.94%，歸母凈利潤(rùn) 1.33 億元。