水晶光電（002273）研究報(bào)告：老牌光學(xué)龍頭，汽車電子+AR驅(qū)動(dòng)新成長.pdf

水晶光電（002273）研究報(bào)告：老牌光學(xué)龍頭，汽車電子+AR驅(qū)動(dòng)新成長。老牌光學(xué)龍頭，從光學(xué)元器件成長為一站式光學(xué)解決方案供應(yīng)商。公司以光學(xué) 業(yè)務(wù)起家，早期產(chǎn)品主要為紅外截止濾光片、低通濾波器等，2010 年開始布 局生物識(shí)別和薄膜光學(xué)面板領(lǐng)域，后續(xù)逐步切入汽車電子和 AR 顯示行業(yè)，緊 抓光學(xué)新興領(lǐng)域應(yīng)用，帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)新一輪成長。公司 2019-2021 年?duì)I收 分別為 30/32/38 億元，扣非歸母凈利潤 3.5/3.6/3.7 億元。分業(yè)務(wù)看，2021 年 公司光學(xué)元器件收入 21.2 億元（同比+3%）、半導(dǎo)體光學(xué) 4.5 億元（同比- 28%）、薄膜光學(xué)面板 9.5 億元（同比+121%）、汽車電子（AR+）1.2 億元 （同比+95%）、反光材料 2.6 億元（同比+37%）。展望未來，公司立足精密光 學(xué)鍍膜、冷加工等能力，拓展半導(dǎo)體光學(xué)、納米壓印等技術(shù)投入，中短期受益 終端客戶端品類擴(kuò)張以及薄膜光學(xué)面板新業(yè)務(wù)，中長期激光雷達(dá)、HUD 以及 AR 等業(yè)務(wù)有望接力，助力公司逐步從元器件廠商轉(zhuǎn)變?yōu)橐徽臼焦鈱W(xué)解決方案 供應(yīng)商。

手機(jī)光學(xué)：傳統(tǒng)紅外截止濾光片升級(jí)迭代，微棱鏡、DOE/Diffuser 貢獻(xiàn)增 量。手機(jī)光學(xué)為公司基石業(yè)務(wù)，下游覆蓋 HOVMSA 等主流手機(jī)品牌。（1）紅 外截止濾光片：產(chǎn)品相對(duì)成熟，為傳統(tǒng)攝像頭標(biāo)配產(chǎn)品，公司積極下沉中低端 市場，提升市場份額；此外公司已經(jīng)開發(fā)吸收反射復(fù)合型濾光片作為其升級(jí)替 代，成像性能更好、單機(jī) ASP 更高，逐步供應(yīng)安卓高端手機(jī)。（2）微棱鏡： 受益于潛望式攝像頭及 3D 攝像頭行業(yè)成長，公司產(chǎn)品已經(jīng)導(dǎo)入國內(nèi)安卓供應(yīng) 鏈，后續(xù)有望進(jìn)一步切入特定大客戶，我們預(yù)計(jì) ASP 有望達(dá) 3 美金；（3）窄 帶濾光片、DOE/Diffuser：為 3D 攝像頭核心零部件，公司在窄帶濾光片方面 份額領(lǐng)先，并且和 VIAVI 配套供應(yīng)特定大客戶手機(jī)產(chǎn)品，后續(xù)有望全制程導(dǎo) 入；此外公司在 DOE/Diffuser 方面產(chǎn)品逐步趨于成熟，DOE 已經(jīng)處于量產(chǎn)準(zhǔn) 備，2022 年有望切入特定大客戶，Diffuser 亦在開發(fā)激光雷達(dá)、車載等非手機(jī) 應(yīng)用。我們預(yù)計(jì)公司手機(jī)光學(xué)業(yè)務(wù)（主要為光學(xué)元器件+半導(dǎo)體光學(xué)板塊） 2022-2023 年收入分別為 31/44 億元。

薄膜光學(xué)面板：攝像頭蓋板已供應(yīng)大客戶，有望進(jìn)一步提升份額。2020-21 年 收入 4.5/9.5 億元，毛利率分別為 5.2%/12.5%。公司產(chǎn)品包括玻璃或藍(lán)寶石材 質(zhì)的攝像頭蓋板，并在一體式蓋板玻璃方面進(jìn)行前瞻研發(fā)。公司攝像頭蓋板下 游客戶包括特定大客戶、華為、小米等，公司于 2020 年開始切入特定大客 戶，我們估測 2021 年公司整體份額約 10%，2022 年有望增長至 20%。公司 智能手表表蓋已切入國內(nèi)外安卓客戶，如三星、小天才等。展望后續(xù)，公司將 持續(xù)擴(kuò)張光學(xué)面板品類，從中小尺寸到中大尺寸、非平面產(chǎn)品等，并且從手機(jī) 端應(yīng)用向汽車、智能穿戴、AR/VR 延伸。考慮到在大客戶端攝像頭蓋板份額提 升以及智能手表表蓋的成長，我們預(yù)計(jì)公司 2022-2023 年收入 14/16 億元。

汽車電子（AR+）：AR-HUD 實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，激光雷達(dá)保護(hù)罩拓展客戶，AR 產(chǎn)品 支撐長期成長。2020-2021 年收入分別為 0.6/1.2 億元，毛利率分別為 31.1% /36.5%。（1）車載 HUD，公司具備量產(chǎn) AR-HUD 和 W-HUD 能力，為紅旗 EHS9 定制 AR-HUD 產(chǎn)品，單機(jī)價(jià)值量，后續(xù)亦獲取長安、長城等國內(nèi)車企項(xiàng) 目定點(diǎn)。（2）激光雷達(dá)，公司可以提供棱鏡、透鏡、窄帶濾光片、保護(hù)罩等產(chǎn) 品，目前亦是國內(nèi)唯一提供玻璃基保護(hù)罩的企業(yè)，后續(xù)公司有望結(jié)合華為、大疆等方案廠商，導(dǎo)入更多終端車企。此外公司亦有車載智能大燈、車載投影、 攝像頭等產(chǎn)品布局。（3）AR 產(chǎn)品，公司通過內(nèi)生+外延前瞻性布局，投資 Lumus 布局陣列光波導(dǎo)，與 DigiLens 合作布局衍射光波導(dǎo)，并于德國肖特成 立合資公司布局高折射率玻璃晶圓產(chǎn)品。整體而言，AR 市場仍處于發(fā)展初 期，暫不考慮收入貢獻(xiàn)，在車載業(yè)務(wù)帶動(dòng)下，我們預(yù)計(jì) 2022-2023 年公司汽車 電子（AR+）收入將達(dá) 3/5 億元。