浙江自然（605080）研究報告：高景氣戶外休閑賽道，高壁壘隱形細分龍頭.pdf

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時間：2022/06/01
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浙江自然（605080）研究報告：高景氣戶外休閑賽道，高壁壘隱形細分龍頭。戶外休閑供應鏈隱形細分龍頭，高利潤率驗證產業鏈競爭力。公司是戶外休閑供應鏈細分龍頭，生產用于旅游、露營場景的充氣床墊等產品，以 ODM 代工及外銷為主，是迪卡儂等全球頭部品牌的重要供應商。充氣床墊受 TPU 類產品增長驅動價量齊升，2021 年銷量、均價分別增長 11.0%、32.5%。在傳統優勢品類充氣床墊以外，新品持續放量， 2021 年戶外箱包、頭枕坐墊銷量同比增長 55.5%、40.3%。2021 年凈利率提升至 26.1%，歸母凈利潤 2016-21 年 CAGR 達 25.7%，公司于 21H1 與迪卡儂簽訂了戰略合作協議。

戶外運動用品行業：后疫情時代異軍突起的新消費賽道。戶外休閑場景在后疫情時代消費頻次大幅提高，帶動相關產品高增長。華經產業研究院數據，20 年全球戶外用品規模同比增長 28.3%，預計 2021-25 年 CAGR 約為 6.9%，到 2025 年將達 1.6 萬億元。受益于歐美防疫寬松+ 人民幣貶值預期，疫情后出口有望持續向好。

高成長細分賽道，高壁壘的核心供應商。生產端，公司擁有聚氨酯軟泡發泡、面料涂層等五大核心工藝，并逐步形成一體化供應鏈，實現從原材料到中間材料，到制成品的全過程自控自制。除成本優勢外，一體化供應鏈具備下游客戶高度重視的快速反應、質量自主可控特性。公司的核心技術及一體化供應鏈，通過多年經驗打磨，所實現的升級迭代具備產品結構、商業模式及客戶多方面驗證。基于強生產能力、優質客戶資源帶來的供應鏈地位，公司具備優異成長性。核心品類充氣床墊持續量價齊升，新品戶外箱包、頭枕坐墊打開成長空間。