萬(wàn)華化學(xué)（600309）研究報(bào)告：為何又迎來(lái)布局良機(jī)？.pdf

萬(wàn)華化學(xué)（600309）研究報(bào)告：為何又迎來(lái)布局良機(jī)？化工子行業(yè)眾多，上市公司多為細(xì)分賽道龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。對(duì)于投資來(lái)講，大家對(duì)“周期 成長(zhǎng)”龍頭公司尤為關(guān)注，主要因?yàn)橐环矫嬷芷谛缘碾A段性強(qiáng)景氣會(huì)帶來(lái)極強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性，另 一方面，這類公司兼具較強(qiáng)的成長(zhǎng)性，隨著規(guī)劃產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，公司收入規(guī)模與利潤(rùn)中樞不 斷上移，買入并享受公司持續(xù)的投資回報(bào)。我們認(rèn)為萬(wàn)華化學(xué)此刻就位于階段性周期底部與產(chǎn) 能即將集中投放的交叉時(shí)點(diǎn)，這個(gè)時(shí)點(diǎn)建議大家重點(diǎn)關(guān)注。

周期性：疫情消退，經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)或?qū)⑹蔷郯滨バ枨筢尫诺墓拯c(diǎn)，石化有望修復(fù)

從大的供需周期來(lái)看，MDI 未來(lái)幾年有望保持緊平衡。MDI 短期景氣下滑主要來(lái)自于主力市場(chǎng) （中、美、歐）需求的邊際下滑影響，而目前都有改善或弱化趨勢(shì)。中國(guó)，疫情消退，經(jīng)濟(jì)逐 步恢復(fù)，需求有望迎來(lái)向上拐點(diǎn)；美國(guó)：巨大的地產(chǎn)需求推動(dòng)持續(xù)性房屋供應(yīng)；歐盟：利率抬 升主要為了抑制通脹，預(yù)計(jì)對(duì)地產(chǎn)市場(chǎng)沖擊有限。當(dāng)前聚合 MDI/純 MDI 價(jià)差歷史分位為 9.0%/14.6%，處于底部位置，行業(yè)有望迎來(lái)檢修期，供需雙重推動(dòng)，MDI 景氣有望觸底回升。

從大的供需周期來(lái)看，TDI 中長(zhǎng)期存在供給缺口。2021 下半年以來(lái)，由于東南亞等地疫情的恢 復(fù)，下游家具訂單帶動(dòng)，TDI 市場(chǎng)底部反轉(zhuǎn)，景氣明顯上揚(yáng)，2022Q2 以來(lái)，由于國(guó)內(nèi)疫情的反復(fù)沖擊，下游需求萎靡，TDI 盈利下滑。當(dāng)前 TDI 價(jià)差歷史分位 14.9%，處于較低位置，疫 情消退，經(jīng)濟(jì)向好，部分企業(yè) 6 月有檢修計(jì)劃影響供給，TDI 行業(yè)有望景氣回暖。

 2021 年公司百萬(wàn)噸乙烯項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)，疊加景氣上移，石化規(guī)模大幅增長(zhǎng)。2022 年，由于基 礎(chǔ)能源價(jià)格的大幅拉升，石化板塊盈利承壓，我們跟蹤的 C3/C4 以及 C2 裝置綜合價(jià)差均大幅 下滑。OPEC+已同意增產(chǎn)，中長(zhǎng)期來(lái)看，油價(jià)在高位局面或?qū)⒏淖儯鍓K盈利有望修復(fù)。

成長(zhǎng)性：規(guī)劃項(xiàng)目集中投放，中樞業(yè)績(jī)有望拔升

從萬(wàn)華化學(xué)規(guī)劃產(chǎn)能投放節(jié)奏來(lái)看，聚氨酯板塊 MDI、TDI 明年產(chǎn)能就會(huì)有明顯增長(zhǎng)，石化新 項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，根據(jù)環(huán)評(píng)披露預(yù)計(jì)在 2024-2025 年投產(chǎn)，精細(xì)化工新材料眾多項(xiàng)目將在 2022-2024 年快速放量，公司有望迎來(lái)中樞業(yè)績(jī)的快速拔升。

估值：歷史底部位置，基本面拐點(diǎn)是提估值催化劑

萬(wàn)華目前處于歷史估值底部區(qū)間，PE/PB 估值分位在 8.7%/7.3%。隨著新項(xiàng)目的逐步放量，公 司規(guī)模有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)估值將進(jìn)一步下降。短期來(lái)看，聚氨酯景氣有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)。

機(jī)構(gòu)持倉(cāng)：階段性底部，悲觀預(yù)期或?qū)⑦^去

從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)來(lái)看，基金與陸股通在去年四季度以來(lái)均大幅減持公司股票，2022Q1 持股 4.2%與 7.4%，主要基于當(dāng)時(shí)景氣度有所回落的情況，而后續(xù)公司基本面形勢(shì)有望發(fā)生悄悄轉(zhuǎn)機(jī)。