鋰電池行業(yè)天賜材料專題報(bào)告：磷酸鐵，被忽視的第二增長極.pdf

鋰電池行業(yè)天賜材料專題報(bào)告：磷酸鐵，被忽視的第二增長極。天賜為電解液龍頭，但正極材料業(yè)務(wù)在大家印象中是“拖累項(xiàng)”。2022年Q1，天賜正極材料業(yè)務(wù)利潤接近1億元，開始貢獻(xiàn)較多利潤。 對于磷酸鐵，我們認(rèn)為市場擔(dān)憂主要兩方面：1）具有成本優(yōu)勢的資源型企業(yè)入場 2）下游磷酸鐵鋰企業(yè)向上延伸一體化配套。

1、磷酸鐵工藝比較：原材料成本銨法<鈉法<鐵法

磷酸鐵本質(zhì)為磷酸+鐵源，主要方法有鐵法、鈉法、銨法。鐵法來自熱法磷酸/工業(yè)級精制磷酸+鐵源，而鈉法、銨法主要是工業(yè)級精制 磷酸+鐵源。磷酸鐵三種制備方法中，我們認(rèn)為銨法原材料成本最低，工藝為：工業(yè)級精制磷酸+硫酸亞鐵/鐵皮+合成氨→磷酸鐵，主 要副產(chǎn)為硫酸銨。 雖然鈉法、銨法工藝類似，區(qū)別在于加液堿/合成氨，但銨法的副產(chǎn)硫酸銨為化肥重要的原材料之一，具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值。1噸磷酸鐵副產(chǎn)約 1噸硫酸銨，硫酸銨目前價(jià)格約1700元/噸。

2、三類企業(yè)：資源型VS.正極VS.磷酸鐵，原材料端誰更具優(yōu)勢？

無論鐵法、鈉法、銨法，磷源都占據(jù)成本項(xiàng)第一位。資源型企業(yè)有磷礦/鐵礦資源，磷源成本相比鐵源占比更大，進(jìn)入磷酸鐵環(huán)節(jié)向下 游布局具有成本優(yōu)勢。但對于主要做磷酸鐵環(huán)節(jié)的天賜，我們認(rèn)為即使與資源型企業(yè)比，成本也具有競爭力。

比較發(fā)現(xiàn)，銨法最具成本優(yōu)勢，因此我們以銨法為例對成本進(jìn)行拆解。從天賜銨法成本結(jié)構(gòu)看，磷源在原材料成本占比超60%（工業(yè)級 磷酸一銨+磷酸），資源型企業(yè)優(yōu)勢在于自產(chǎn)磷礦，而天賜優(yōu)勢在于物料循環(huán)、與磷礦企業(yè)深度合作。天賜副產(chǎn)硫酸來源于生產(chǎn)6F過程 中2個(gè)環(huán)節(jié)：1）五氟化磷合成 2）制備發(fā)煙硫酸，而副產(chǎn)硫酸可用于制備磷酸、磷酸鐵環(huán)節(jié)。

供給端：1）五氟化磷合成過程中副產(chǎn)硫酸，液體6F與副產(chǎn)硫酸質(zhì)量比約1：1。2）發(fā)煙硫酸制備過程中副產(chǎn)硫酸。考慮天賜氫氟酸制 備也需消耗硫酸、發(fā)煙硫酸，我們預(yù)計(jì)天賜2023年產(chǎn)生的副產(chǎn)硫酸約40萬噸。

需求端：天賜2023年與三寧合作磷酸鐵約27萬噸，以銨法計(jì)算1噸磷酸鐵需要硫酸約1.46噸，27萬噸磷酸鐵共需硫酸39.4萬噸。我們 認(rèn)為天賜在生產(chǎn)6F、發(fā)煙硫酸過程中的副產(chǎn)硫酸可滿足磷酸鐵的生產(chǎn)。

資源型企業(yè)成本端磷礦具有優(yōu)勢，而天賜副產(chǎn)硫酸解決硫磺成本。磷酸一銨主要原材料為磷礦石、硫磺、合成氨，2019-2021三種主要 原料在原材料平均成本占比分別為48.5%、26.7%、24.8%。對于資源型企業(yè)，我們預(yù)計(jì)能節(jié)省24%的原材料成本，而天賜則可以節(jié)省硫磺 部分27%的原材料成本。

磷礦、硫磺價(jià)格上漲幅度在不同階段有不同表現(xiàn)，但總體來看原材料成本端天賜與磷礦企業(yè)基本打平。 磷礦是否會像碳酸鋰、金屬鈷一樣價(jià)格價(jià)格快速上漲？利潤向資源端大幅傾斜？ 1）從磷礦供需看，我國磷礦/磷酸產(chǎn)能仍有富余。2016年全國磷肥產(chǎn)量1859萬噸，而2020年僅1057萬噸，為新能源磷礦需求騰出產(chǎn)能 空間。2）從需求結(jié)構(gòu)看，鋰礦、鈷礦下游主要為鋰電池，而磷礦下游主要為肥料。2020年國內(nèi)鈷、鋰下游電池占比分別為75%、84%， 而磷礦石下游71%為磷肥，磷礦新能源拉動作用弱于鋰、鈷。3）看2025年，LFP電池約拉動磷礦石620萬噸，占2021年磷礦石產(chǎn)量6%， 我們認(rèn)為磷礦價(jià)格難以像鈷、鋰一樣大幅上漲。