平安銀行（000001）研究報告：基本面反轉的成長性零售銀行.pdf

平安銀行（000001）研究報告：基本面反轉的成長性零售銀行。1、遠景：打造智能化零售銀行 （1）賽道特征：跟隨經濟成長的一般賽道。銀行業頭部集中、尾部分散，上市銀行間基本面、估值表現持續分化。 （2）公司優勢：致力打造智能化零售銀行。①商業模式清晰：零售銀行代表，綜合金融服務。平安銀行2016年啟動零售轉型 戰略，轉型卓有成效，2021年平安銀行零售板塊貸款、總資產占比股份行第一，利潤貢獻占比股份行前二。綜合金融服務清晰， 平安銀行在集團當中扮演賬戶體系和資產發動機的角色，從存款、中收、貸款三方面受益。②成長路徑明確：挖掘集團金礦， 自身能力提升。平安銀行做零售業務就好比優秀的管理層利用先進的礦機（先進的平安科技），指揮一批廉價的礦工（僅需支 付變動成本的廉價礦工），挖掘一座儲量豐富的礦山（集團2億優質客戶）。同時，自身的零售和對公客戶經營能力提升、打法 升級。③管理團隊優秀，機制靈活進取。以謝永林董事長為首的管理團隊懂業務、集團資源基礎牢、干勁足，管理賦能業務發 展。同時平安銀行激勵機制市場化，2019-2021年人均薪酬達55萬，排名上市銀行首位。

2、股票：不確定性下降的邏輯

主要體現在：零售第二增長曲線形成，盈利增長不確定性下降；地產風險不確定性下降。

（1）市場擔憂平安集團對平安銀行的賦能效果會減弱。我們認為：集團導流遠未結束，零售第二增長曲線形成。主要基于：① 平安集團內客戶可挖掘空間巨大。② 銀保財富團隊擴張驅動AUM增長，帶動財富業務快速發展，支撐盈利增長。

（2）市場擔憂平安銀行地產敞口風險壓力。我們認為：平安銀行地產亮底牌，風險不確定性顯著下降。主要基于：①地產政策 底已出現。②地產底牌徹底清晰，敞口規模小，區域分布好，抵押物充足。③個案影響有望消退，主要涉險項目已有處置方案。

3、股價：三年一倍的驅動因素

（1）盈利能力有望提升。①與對標銀行有差距：2021年平安銀行ROA 0.77%，較股份行平均低2bp。從經營分部來看，平安銀 行零售和資金業務的盈利能力有優勢，對公ROA較同業有差距。②盈利能力有望提升：財富管理戰略推進、對公風險出清，有 望帶動平安銀行盈利能力提升。以2021年數據靜態測算，平安銀行ROE有望提升5.7pc至16.5%。其中零售非息收入能力提升帶 動ROE提升1.8pc 、對公減值壓力改善帶動ROE提升3.9pc。

（2）股價有望三年一倍：估值修復、盈利高增有望驅動股價三年一倍。目標價33.03元/股，對應2024年PB 1.38x，現價空間 136%。①估值修復：使用分部估值法，對于平安銀行傳統業務和新型業務分別估值，給予PB估值1.4x。②盈利高增：預計 2024年平安銀行BPS較2021年可增厚43%。