顧家家居（603816）研究報告：三駕馬車持續推進大家居戰略布局.pdf

顧家家居（603816）研究報告：三駕馬車持續推進大家居戰略布局。軟體家具龍頭，大家居產品戰略布局，業績增長強勁。公司始于家族式沙發廠， 歷近四十載，已成軟體家具龍頭。公司品牌持續完善，從軟體定制到整裝家居， 積極布局“大家居”戰略。2022Q1 公司實現營收 45.4 億元，同比+20%，2012-2021 年營收 CAGR 達 27.1%，2022Q1 歸母凈利潤 4.4 億元，同比+15.1%，2012-2021 凈利潤 CAGR 達 21.1%。

軟體家具行業增長穩健，行業集中度仍較分散，多重需求助推行業規模持續增加， 龍頭份額有望持續提升。2021 年全球軟體家具消費規模達 690 億美元，2010-2021 年 CAGR 達 2.27%；2020 年中國軟體家具消費規模達 188 億美元，2010-2020 年 CAGR 達 4.86%，增速高于全球水平。國內軟體家具行業產值保持平穩增長態 勢，我國軟體家具行業企業眾多，市場集中度較低，主要品種沙發和床墊的 CR4 均不到 30%，供給端中小企業的退出和需求端的刺激將利好龍頭企業市場份額的 提高。行業未來發展驅動力：（1）年輕人口進入購房高潮期；（2）棚改及存量房 翻新需求有望刺激家具需求；（3）消費觀念改變提高存量家具更換需求。

全品類矩陣持續豐富，“三駕馬車”驅動業績高增。沙發業務：顧家家居功能沙發 市占率國內第二，2020 年國內功能沙發市場規模為 96.34 億元，2015-2020 年 CAGR 達 14.21%，遠高于傳統沙發 CAGR 7.68%，2020 年國內功能沙發滲透率 為 15.9%，國內滲透率較低，功能沙發市場處于低滲透、高增長紅利期；床墊業 務：根據《中國睡眠研究報告（2022）》，2012-2021 年國內人均睡眠時間從 8.5 小時下降至 7.06 小時，睡眠改善需求為床墊行業發展提供驅動力，有望驅動床墊 業務增長；定制業務：2021 年定制業務 6.6 億元，自 2017 年以來，定制家居業 務快速增長態勢，2017-2021 年 CAGR 達 66.4%。隨著軟體定制一體化進程持續 推進，定制業務持續推進，未來增長空間可期。

內銷：貫徹“1+N+X”渠道布局戰略，調整升級渠道結構布局，構建渠道整體優 勢。公司設立區域零售中心有效提高區域經營效率，推動公司從制造模式到零售 型家居企業轉變，積極布局線下門店，門店數量居軟體家具行業首位，2021 年公 司擁有 6456 家門店，其中 152 家直營店，4463 家自有經銷店和 1841 家其他品 牌門店。

外銷：海外產能布局有望推動境外業務持續增長。公司積極布局海外生產基地， 持續推進大客戶策略，優化出口產品結構，搭建海外供應鏈體系，提升海外基地 本地化采購率。公司境外收入增長迅速，2021 年境外收入達 69.2 億元，同比 +48.7%，2016-2021 年 CAGR 達 34.2%。越南基地項目預計年產 50 萬標準套家 居，兼具布局墨西哥自建基地項目，通過提高人效及海外自產減少運輸成本，從 而降低單套家具成本。