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恒林股份投資價值分析報告：基本面筑底向上，價值洼地值得重視。國內辦公家具龍頭，營收突破百億規模：公司為國內辦公家具龍頭企業，辦公椅 出口額連續多年位居行業首位，在夯實辦公家具基本盤業務以外，公司圍繞“大 家居”戰略，不斷豐富產品品類，在軟體家具、新材料地板等多領域實現拓圈發 展。憑借完善的制造體系與穩定的海外渠道布局，公司業務快速發展，2024 年 營收突破百億規模，2019-2024 年收入年均復合增速達到 28.6%。

“穩基盤、拓增量”，實現可持續增長：內生維度看，辦公家具作為需求相對穩 健的細分領域，全球市場規模保持平穩擴張態勢，公司作為國內領先的人體工學 座具生產商，始終秉持“創新、功能、舒適”三合一的發展理念，傳統辦公家具 和軟體家具業務均穩步增長；外延維度看，地板賽道中 PVC 地板憑借功能性與 性價比優勢，在北美、歐洲等發達市場滲透率持續提升，公司順應發展趨勢，收 購永裕家居快速進入市場，擴充業務矩陣，打開成長天花板。

α與β有望共振，當前處于價值洼地：我們當前看好恒林家居的理由如下：1）行 業層面，美國房地產回暖信號增強，新房銷售表現超預期，同時家具庫存去化已 卓有成效，家具賽道景氣度不斷修復；2）公司層面，一方面，公司已逐步完成 對廚博士的業務剝離，商譽減值已于 24 年計提完畢，相關長期資產減值亦有望 在 25 年完成計提，公司整體資產質量進一步夯實，經營效率進一步提高；公司 自主品牌 Nouhaus 亦完成了階段性戰略調整，經營態勢發展向好，基本面利空 出盡；另一方面，公司前瞻性把握市場趨勢，此前大力發展跨境電商，跨境電商 業務規模高速成長，現階段已逐步從“擴收入”向“提利潤”轉型，通過上調售 價、精簡 SKU、優化平臺布局等方式，有望推動跨境電商業務毛利率逐步提升， 釋放利潤增量。