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夢百合研究報告：品牌勢能向上，逐步邁入全球化布局收獲期。產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，核心技術(shù)領(lǐng)先。公司深耕 0 壓綿賽道，作為 0 壓床墊開創(chuàng) 者，多年來專注于 0壓綿的研究和生產(chǎn)，不斷豐富產(chǎn)品矩陣，拓展至記憶綿枕、 沙發(fā)、電動床、臥具等多品類。非溫感 0壓綿技術(shù)領(lǐng)先，2011年獲得了中國、 美國、加拿大、丹麥四國的發(fā)明專利，“雙拼結(jié)構(gòu)枕芯”、銅凝膠冷卻等技術(shù) 科學(xué)助眠。國內(nèi)智能床業(yè)務(wù)憑借多重核心優(yōu)勢穩(wěn)居行業(yè)頭部，技術(shù)迭代領(lǐng)先， 2024 年位列國內(nèi)智能床線上線下銷量第一，多次登頂大促榜首，三體智能床成 爆款。

跨境電商表現(xiàn)靚麗，打造家居生活一體化品牌。公司早期以歐美品牌的 OEM/ODM 代工業(yè)務(wù)為起點，逐步拓展出涵蓋門店、線上銷售、代工、酒店合 作的多渠道模式。2024年公司主營業(yè)務(wù)境外/國內(nèi)分別實現(xiàn)營收 67.5/14.8億元， 同比+6.7%/+3.5%，分別占總收入比例為 79.9%/17.5%。海外市場方面，2024 年大宗/門店/線上業(yè)務(wù)占比 49%/29.7%/21.3%：大宗業(yè)務(wù)作為基本盤，有望受 益于訂單增長帶來規(guī)模效應(yīng)釋放；門店業(yè)務(wù)受美國宏觀經(jīng)濟影響，有望觸底回 暖；跨境電商業(yè)務(wù)得益于 Egohome 品牌在亞馬遜平臺表現(xiàn)靚麗（床墊品牌 TOP20），2024 年/2025H1 同比+48.7%/+68.3%。國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，2024 年國 內(nèi)大宗業(yè)務(wù)/門店/線上業(yè)務(wù)占比 36.9%/38.8%/24.3%。公司布局國內(nèi)市場相對較 晚，門店約千家，開店空間充足。公司酒店合作領(lǐng)域創(chuàng)新推出 0 壓房模式，以 “產(chǎn)品+品牌+運營” 打造家居生活一體化品牌，截至 2025H1，已在 1萬多家 酒店打造了超過 130 萬間 0 壓房。

反傾銷重塑競爭格局，全球化產(chǎn)能布局構(gòu)筑核心壁壘。2018-2024 年，美國對 床墊行業(yè)發(fā)起 3次反傾銷、2次反補貼調(diào)查及 1次日落復(fù)審，導(dǎo)致國內(nèi)以及大部 分東南亞中小廠商退出，形成供應(yīng)空缺。公司以全球化產(chǎn)能布局突圍，在中、 塞、美、泰、西設(shè)六大基地，尤其提前在美國南卡和亞利桑那州建廠規(guī)避高額 關(guān)稅。其美東、美西工廠設(shè)計產(chǎn)能共計 16-20 億元，為供應(yīng)自主品牌和承接回 流訂單墊基。2025H1，北美營收 21.8億元，同比+7.6%，毛利率 40.1%，同比 +0.5pp，工廠盈利能力持續(xù)提升。