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鋼鐵行業專題研究報告：山特維克材料科技即將分拆上市，對標Alleima，看久立空間幾何。山特維克材料科技（獨立上市后將更名為 Alleima，下稱 Alleima）隸屬于山特維克 集團，是全球高等級不銹鋼、特種合金創新領軍企業。公司 2021 年營收 104 億元， 凈利潤 9.2 億元。公司產品形態以不銹鋼無縫管為主，為多個細分領域隱形冠軍，在 海底臍帶管、無縫控制管線、航天航空管線、航空鈦管市占位列全球第一、蒸發器 管位列全球第二。

Alleima 引領行業創新，為謀發展將于 8 月 31 日分拆上市。在高等級不銹鋼領域， Alleima 技術領先、競爭力強、財務健康，但盈利能力和增速相對集團其他部門較 弱，因此反而無法獲得相業務發展支持。為把握能源轉型和工業領域標準日益苛刻 的趨勢，Alleima 謀求獨立上市以激發成長潛力。22 年 4 月，股東大會正式批準了 Alleima 分拆上市計劃，每持有 5 股集團公司股票，將被授予 1 股 Alleima 股票。

Alleima 產品高端化顯著，但成本拖累盈利能力。Alleima 不銹鋼無縫管貢獻 21 年 69%營收，其在該領域的國內主要競爭對手為久立特材，下游客戶重合度也較高， 尤其是在油井管、核電蒸發器管等領域。Alleima 不銹鋼無縫管 21 年售價或在 10 萬 元/噸以上，而久立特材為 5.6 萬元/噸，可見其產品更為高端。但盈利能力略顯不 足，21 年久立營收規模約為 Alleima 管材的 83%，但 Alleima21 年調整 EBIT 低于久 立特材。

國內龍頭在原料和研發上加速補足短板，后續成長可期。久立特材是 Alleima 列舉的 競爭對手中唯一一家中國企業，通過產能擴張，過去十年實現了快速的增長，2010- 2021 年營收復合增速達 12%，反觀 Alleima 僅為-3%。伴隨著國內制造業向高端轉 型，久立特材高端化進程也開始步入收獲階段，2017 年調整 EBIT 利潤率首次超過 Alleima。其研發人數、研發金額、研發費用率和資本投入也均已超過 Alleima，這為 后續成長夯實基礎。