海倫司（9869.HK）研究報告：夜經(jīng)濟稀缺龍頭，高性價+強運營奠定成長.pdf

海倫司（9869.HK）研究報告：夜經(jīng)濟稀缺龍頭，高性價+強運營奠定成長。小酒館行業(yè)為什么火：夜間經(jīng)濟與消費升級雙驅動，千億酒館賽道方興未艾。1）15-20 年中國夜間 經(jīng)濟規(guī)模 CAGR 近 10%，隸屬于夜間餐飲的酒館行業(yè)借勢蓬勃發(fā)展。據(jù)弗若斯特沙利文，中國酒館 行業(yè)規(guī)模超千億，15-19 年 CAGR 8.7%。2）需求端輕社交+微醺體驗升級，小酒館迎合年輕人場景 偏好，在泛下沉市場中有廣闊空間。3）對比海外，我國酒館行業(yè)集中度低，海倫司作為龍頭僅占 1.1%份額，品牌化空間充裕。4）國內酒館業(yè)態(tài)多元，平價+精簡+直管屬性最有利于連鎖擴張。

海倫司如何取勝：優(yōu)越性價比構筑穿透力，強運營保證高效拓張。1）海倫司自 04 年至今深耕酒館 行業(yè)，21 年底以 782 間規(guī)模成為品牌酒館龍頭。2）優(yōu)越性價比+輕量化模式富有穿透力，精準定位 泛下沉客群。①核心產(chǎn)品性價比優(yōu)越，自有產(chǎn)線與規(guī)模議價支撐高毛利模式：自有產(chǎn)品單價基本不超 10 元，自有產(chǎn)品收入占總營收比重高達 78.6%，自有產(chǎn)品毛利率高于 70%，且長期看在單店盈利+ 規(guī)模擴張的正循環(huán)中有進一步提高空間。②門店選址錨定優(yōu)質地段非核心點位，低線藍海為拓張主 場：公司門店兼顧客群流量與運營成本，以優(yōu)質地段非核心點位“四兩撥千斤”，該選址思路有望在偏 低線城市迎來更豐富選擇，公司近期凈開店也逐漸集中于非一線城市。③服務輕量化營造社交自由 感，社群營銷強化品牌感召力。3）精簡化單店+標準化拓店，復制效率奠定擴張基調。①從簡化產(chǎn) 品、輕量服務兩個維度形成精簡的單店模型，降低門店復制難度。②將新店規(guī)劃、門店經(jīng)營、人才培 養(yǎng)等重要環(huán)節(jié)高度標準化，保障連鎖拓店效率。③數(shù)字系統(tǒng)進一步減少人工參與、優(yōu)化運營效果，提 高拓店成功率。4）財務分析：現(xiàn)金流穩(wěn)健，期待疫后盈利修復、模型優(yōu)化。

展望未來：中期成長性突出，新模式有望拓展量利邊際，借力賽道稟賦與規(guī)模效應維持先發(fā)優(yōu)勢。 1）從“區(qū)域分層”和“細分場景”兩種方法出發(fā)量化公司開店潛力，均得到海倫司中期門店空間在 2700- 3000 家（當前門店數(shù)量的 3-4 倍）,品牌成長性明顯優(yōu)于行業(yè)。2)在延續(xù)直營管理高效滲透、酒飲空 間核心內容的主脈絡上，公司結合縣級市場資源聚焦、夜經(jīng)濟消費韌性強且品質場景稀缺的經(jīng)營特 點，創(chuàng)新特許開店+燒烤品類+底座鋪位的模式、近期表現(xiàn)優(yōu)越，再次驗證品牌的下沉穿透力與管理 層的應變執(zhí)行力。若新模式在 2000 個下沉縣域得到一定的有效復制，公司量價利邊界有望再次延 展。3）公司領先的門店規(guī)模從產(chǎn)品生產(chǎn)、品牌可見度、物業(yè)位置三個角度與競爭對手拉開差距，且 受益于酒水+社交屬性容易構建消費忠誠度，有望在行業(yè)競爭中保持先發(fā)優(yōu)勢。