招商南油（601975）研究報告：聚焦細分油氣運輸市場，看好外貿成品油輪較大盈利彈性.pdf

招商南油（601975）研究報告：聚焦細分油氣運輸市場，看好外貿成品油輪較大盈利彈性。招商南油定位為全球中小船型液貨運輸服務商，經歷債務重整后公司整體經 營情況得到明顯改善。公司成立于 1993 年，于 1997 年上市。由于公司在 2009-2013 年期間連續(xù)虧損，2014 年 6 月起公司股票被摘牌。2015 年公司 經歷了債務重整，此后公司資本結構得到優(yōu)化，公司整體運營效益提升，主 營業(yè)務更加明晰。2015-2018 年公司保持連續(xù)盈利，經營情況逐步改善。公 司正形成“油化氣協(xié)同、內外貿兼營、江海洋直達、差異化發(fā)展”的業(yè)務格 局，并努力建設成為全球領先的中小船型液貨運輸服務商。

公司油品運輸貢獻核心盈利，化學品及氣體運輸競爭優(yōu)勢較強。公司主要經 營海上原油、成品油、化工品與氣體運輸業(yè)務。同時附帶經營船員勞務以及 船舶燃油供應業(yè)務。從主營業(yè)務收入結構來看（2022H1），公司油品運輸 占總收入比例達 75%，化學品運輸占比為 8%，乙烯運輸占比為 3%。公司 共運營和控制 61 艘船舶。其中原油運輸船隊為 19 艘，成品油運輸船隊為 27 艘（全部為 MR 船型），化工品運輸船隊為 12 艘，乙烯運輸為 3 艘。目 前招商南油在細分市場品牌優(yōu)勢明顯，公司是遠東地區(qū)最大的 MR 成品油船 東，競爭優(yōu)勢明顯。原油運輸（含燃料油）在國內和近洋區(qū)域占據重要位 置，目前位列國內第二；化工品運輸規(guī)模位居國內第一梯隊，管船能力位列 國內前列；乙烯特種氣體運輸在國內獨家經營。

成品油運輸行業(yè)呈現(xiàn)供不應求局面，進入景氣上行周期。行業(yè)需求端：全球 煉化產能東移支撐成品油運輸長期需求，本輪周期上行拐點源于地區(qū)沖突導 致的能源貿易流向重構，展望未來，基于良好的出行復蘇預期以及冬季取暖 用油需求，各國潛在補庫存需求打開。據克拉克森預測，預計 2022-2023 年 成品油噸海里出口量同比增長 8.2%/8%。行業(yè)供給端：目前成品油在手訂單 運 力 占 比 為 5% ， 為 近 5 年 新 低 。 截 至 2022 年 9 月 ， 成 品 油 輪 （10k+DWT）中 15 年以上船齡運力占比達到 33%。疊加環(huán)保新規(guī)影響，預 計老舊成品油船航速調節(jié)能力較差，市場旺季時期運營效率較低。另外，隨 著造船廠可用艙位的減少，成品油輪新增運力也需等到 2025 年之后。據 Clarksons 最新預測，預計 2022/2023 年油輪運力增速為 2.6%/1.9%。