油運行業2023年一季報綜述及后市展望：VLCC旺季彈性可期，成品油輪或維持景氣.pdf

油運行業2023年一季報綜述及后市展望：VLCC旺季彈性可期，成品油輪或維持景氣。VLCC：Q1 運價復蘇超預期，理性看待 Q2 需求轉淡，樂觀展望 23Q4 旺季。 1、業績表現：景氣周期盈利彈性繼續釋放，海外龍頭持續季度分紅。1）中 遠海能，Q1 歸母凈利同比+4273%至 10.96 億，兩艘舊 VLCC 置出獲利 2.5 億。 2）招商輪船，Q1 歸母凈利同比-14%至 11 億，油運貢獻主要盈利，股權激勵 彰顯信心。3）Euronav，出售老舊船、交付新船繼續優化運力，季度分紅 80%。 4）DHT，偏好長期期租，繼續實施 100%季度分紅。

2、一季度市場回顧：VLCC 運價先抑后揚，節后復蘇大超預期。中國需求復 蘇+中小船景氣外溢+階段性有效運力損失助推節后運價強勁復蘇，美灣/巴西 高出口下大西洋市場搶占 VLCC 運力，長航線貨盤利好 VLCC 噸海里需求， 同時中東局部區域短期嚴重供需錯配，船東議價權顯著提升、大幅推漲運價。

3、后市展望：理性看待短期季節性需求轉淡，供給邏輯明確，看好 Q4 旺季 彈性。1）短期維度：出口端，OPEC+減產下中東原油出口減少利空 VLCC 運 需，后續實際減產執行程度和出口邊際變化或取決于油價波動與終端消費，同 時關注美灣等地潛在的出口增量對沖。進口端，亞洲煉廠檢修導致原油進口需 求減少，而短期需求轉弱為季節性正常波動，預計后續檢修季結束后 7-8 月原 油進口需求或將重新釋放。2）中長期維度：需求端看好中國復蘇對 VLCC 運 需支撐，以及下半年大西洋至遠東的長航線貨盤增量，23Q4 旺季彈性可期。 供給端，存量新船訂單交付 23Q4 起近尾聲、老舊船退出合規市場；增量新造 船仍受“造不起+沒地方造+不知道造什么船”三大核心供給約束，甲醇箱船 訂單增加或進一步強化船臺緊張、供給收縮邏輯；同時 EEXI 限制航速上限對 有效運力的影響將于今年旺季起顯現。

成品油輪：運距邏輯兌現，MR 中期景氣上行趨勢延續，關注供給邊際變化。

1、業績表現：成品油輪盈利釋放穩定，環比有所下滑。招商南油 Q1 歸母凈 利同比+293%至 4.06 億元；Scorpio Tankers、TORM、Ardmore 凈利潤 1.9/1.5/0.4 億美元，同比+329%/+1377%/+730%，Q2 鎖定 MR 運營天數 35%/68%/50%， TCE 為 3.7、3.6、3.4 萬美元/天；海外龍頭持續推進分紅、回購與運力優化。

2、一季度市場回顧：MR 大西洋運距邏輯兌現，太平洋運價先抑后揚。大西 洋市場，成品油制裁落地后運價景氣區間震蕩，俄羅斯成品油出口替代轉向地 中海/中東/非洲/亞洲/南美等，出口運距顯著拉長、出口量維持高位；歐盟成 品油進口替代轉向中東/美灣/印度/亞洲等，進口量有所下滑但運距拉長推動噸 海里需求整體增長。太平洋市場：年初運價高位回落，系東亞成品油出口邊際 減少+運力空放回歸+大船搶占貨源。3 月下旬起運價再度回升，系蘇伊士以東 MR 運力占比持續減少，以及跨太平洋、澳洲等長線貨盤有所增加。

3、后市展望：中國第二批出口配額與歐美潛在補庫需求或支持短期東西市場 需求，中期供需環境依舊樂觀，運價有望保持景氣。1）短期維度：一方面， 中國第二批成品油出口配額繼續保持相對高位，有望支撐太平洋市場出口運 需。短期裂解價差下滑影響出口利潤，實際出口需關注國內外價差變化。另一 方面，歐美成品油補庫有望推動大西洋市場噸海里需求進一步提升。2）中長 期維度：需求端，成品油輪噸海里需求有望維持平穩增長；供給端，MR 新船 新單比例目前仍處低位，成品油輪相較 VLCC 供給約束程度相對低，新船訂 單有所增加（LR2 尤為明顯）。但考慮環保新規下航速限制有效運力+老舊船 退出合規市場或進入灰色貿易船隊+老舊船潛在拆解出清可能帶來供給減量， 未來實際供給增速或相對可控，后續需繼續觀察成品油輪新船訂單釋放情況。