交通運輸行業專題研究：加碼順周期航空，推薦油運公路.pdf

交通運輸行業專題研究：加碼順周期航空，推薦油運公路。供需差邏輯有望兌現，首推航空；事件有催化，推薦油運/公路。展望2月，我們推薦三條投資主線：1）航空：24年春運后半段航司開始降 價促銷，低基數下票價同比增速有望同比轉正，逐步兌現行業供需改善邏輯， 行業中長期盈利水平有彈性，首推航空板塊；2）油運：受地緣事件催化、 疊加節后季節性需求回升，我們認為運價保持震蕩上行機會，油運板塊存在 事件性交易機會；3）公路：《收費公路管理條例》修訂預期下，公路估值有 望提升。重點推薦：中國國航AH/中國東航AH/中遠海能H/招商輪船/皖通 高速H/大秦鐵路/嘉友國際。

航空機場：航空票價有望逐步好轉，機場估值仍有待消化

三大航4Q24淡季經營維持低價促量表現，預告合計歸母凈虧損中值為87.5 億，同比縮窄32%，但相比19年同期的歸母凈虧損29.5億仍有較大差距。 春運民航旅客量穩步增長，前21天（1/14-2/3）民航日均發送旅客226萬 人次，農歷同比提升6.3%。另外由于高基數，票價同比下滑約10%。往后 展望，24年春運后半段航司逐漸開始降價促銷，我們認為低基數下票價同 比有望轉正，逐步兌現行業供需改善邏輯。中長期民航供給增速放緩有望延 續，為航司收益水平改善提供支撐。機場盈利爬升較為緩慢，25年PE估值 水平仍處較高水位，仍需要時間消化。

航運港口：油運波動加劇，集運邊際走弱，干散靜待需求回升

1月原油BDTI/成品油BCTI/集裝箱運價SCFI/干散BDI指數均值月環比表 現-7.1%/+6.1%/-5.5%/-15.4%。展望2月：1）油運：受地緣事件催化疊加 節后季節性需求回升，我們預計運價整體保持震蕩上行趨勢，但波動或加劇。 2）集運：節后季節性需求回升，但需密切關注紅海局勢進展，或情緒面壓 制運價。3）干散：節后季節性需求回升有望拉動運價小幅改善；但中長期 仍需關注整體宏觀經濟走勢。4）港口：節后復工，吞吐量環比有望回升， 同比有望保持增長。

公路鐵路：公路貨車顯著改善，高鐵需求強勁增長

近2個月高速貨車流量顯著改善，或主因：1）去年暴雪冰災導致低基數；2） 企業盈利預期改善。據交通部，25年1月高速貨車通行量較24年農歷同期 增長8.4%。春運期間，自駕出行需求旺盛。春運前21天，高速公路及普通 國省道小客車人員出行量同比增長8%，略高于24年汽車保有量5.1%的同 比增幅（公安部）。向后展望，兩會前夕，穩增長政策預期可能對避險資產 略有負面影響，但更值得關注的是《收費公路管理條例》的修訂預期。鐵路 春運客量增長強勁，但1月股價并未出現“炒旺季”特征，或存在補漲機會。 大秦轉債的剩余額度已經較低，預計對股票資金面的壓力將大幅減輕。

物流快遞：逢低布局快遞龍頭，關注跨境物流個股

12月，“以舊換新”政策對線下消費的拉動效應有所消退，雖然汽車、家具 等線下為主的分項同比增速放緩，但商品社零增速和實物電商GMV同比增 速均回升。24全年，快遞行業件量在23年同比+19.4%的高增速基礎上， 仍實現21.5%的同比增速，件均價降幅則明顯擴大，反映了快遞輕小件化、 價格競爭激烈的趨勢。展望未來，市場對25年價格戰加劇的擔憂導致板塊 景氣度下行，加盟制快遞龍頭PE TTM處在過去10年的歷史低位，板塊行 情還需等待催化，建議逢低布局龍頭?？缇澄锪靼鍓K跟蹤美國加稅對跨境物 流業務量的影響，個股關注具備業績穩健性與成長性的嘉友國際。