交通運輸行業年報綜述：出行鏈盈利修復，油運高景氣.pdf

交通運輸行業年報綜述：出行鏈盈利修復，油運高景氣。23 年民航需求釋放，推動航空機場公司盈利同比顯著改善。三大航供給/需 求恢復至 19 年的 95%/87%，客座率 75.4%，同比提升 10.8pct，同時收益 水平維持高位。不過飛機利用率仍有提升空間，成本壓力較高，使得三大航 23 年歸母凈虧損仍錄得 134.2 億，相比 22 凈虧損 1086.9 億大幅縮窄。中 國國航由于單位收益水平較高，以及投資收益和營業外收入貢獻，三大航中 虧損幅度最少。24 年伴隨民航運營環境進一步好轉，我們預計三大航盈利 有望顯著轉正。機場方面，上海機場扭虧，但首都機場受到分流影響仍錄得 虧損。另外往后展望，扣點率下降或將延緩機場公司盈利恢復至 19 年水平。

航運港口：23 年業績分化；24 年干散/油運景氣上行，集運受紅海催化

2023 年，油運盈利同比大幅抬升；集運/干散/港口盈利同比下滑。分板塊看， 1）油運：受益于全球用油需求回升和船舶供給趨緊，運價大幅上行推升板 塊業績，我們預計 24 年油運市場保持景氣上行，個股盈利保持同比增長。2） 干散： 23 年干散運價同比大幅回落拖累板塊業績，我們預計 24 年干散市 場供需向好，運價有望顯著反彈推升個股盈利。3）集運：23 年集運運價大 幅回落拖累個股業績，我們預計 24 年在紅海事件影響下，運價有望同比增 長帶動個股業績。4）港口：23 年重點個股盈利同比下滑，我們預計 24 年 吞吐量同比增速改善帶動個股盈利同比增長。

公路鐵路：23 年盈利顯著恢復，公路分紅比例繼續提升

23 年公路板塊歸母凈利同比增長 23%，較 19 年增長 17%（目前已有 11 家 A、7 家港股公路披露業績）。盈利改善主因：1）居民出行復蘇；2）22 年 受疫情管控、貨車優惠影響基數低；3）外延并購資產。由于上市公司更加 重視分紅，公路板塊 23 年平均分紅比例達 52.2%，較 19 年提升 9.8 個百分 點。同樣受益于出行復蘇，京滬高鐵/廣深鐵路實現凈利同比扭虧。京滬高 鐵預告 23 年凈利中樞恢復到 19 年的 96%。廣深鐵路 23 年凈利較 19 年增 長 41%，長途過港高鐵業務帶來盈利增量。鐵路集裝箱發展方興未艾，鐵龍 物流預告 23 年凈利中樞同比增長約 39%。

物流快遞：23 年快遞龍頭業績穩健，跨境物流承壓

2023 年，快遞板塊業績實現穩健增長，主因龍頭個股業務量增速向好，盡 管價格競爭持續，但公司持續降本增效，單票成本下降沖抵單票收入降幅。 展望 24 年，我們看好快遞板塊實現較快業務量增速，且價格競爭有望趨緩， 龍頭快遞企業盈利能力有望進一步提升。跨境物流板塊 23 年業績承壓，主 因進出口需求偏弱以及空海運運價下行，國際貨代行業盈利能力大幅下滑。 24 年我們看好空海運運價同比改善，疊加重點跨境物流個股不斷延長服務 鏈條，提升單箱利潤水平，帶動國際貨代業務業績同比回升，以及跨境綜合 物流業務保持穩健增長，重點個股實現盈利同比增長。