城投區(qū)域分析手冊(cè)之貴州篇：貴州化債模式與城投選擇.pdf

城投區(qū)域分析手冊(cè)之貴州篇：貴州化債模式與城投選擇。一、經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)：貴州省經(jīng)濟(jì)實(shí)力在全國(guó)排中下游水平，貴陽(yáng)、 遵義兩市經(jīng)濟(jì)實(shí)力領(lǐng)跑全省。貴州省經(jīng)濟(jì)實(shí)力全國(guó)排第 22 位， 省會(huì)貴陽(yáng)和遵義 GDP 總量超過(guò) 4000 億元，位居省內(nèi)第一梯隊(duì)； 第二梯隊(duì)為畢節(jié)市，GDP 總量超過(guò) 2000 億元；其余地級(jí)市位 列第三梯隊(duì)。貴州省較為突出的產(chǎn)業(yè)有大數(shù)據(jù)、白酒、航空裝 備制造、中醫(yī)藥、新能源產(chǎn)業(yè)。省內(nèi)上市公司數(shù)量較少，貴州 茅臺(tái)市值占比接近 80%。

二、財(cái)政情況：貴州省財(cái)政實(shí)力位于全國(guó)中下游，稅收貢獻(xiàn)連 續(xù)三年下滑，財(cái)政自給能力偏弱，綜合財(cái)力對(duì)轉(zhuǎn)移性收入依賴 度不高。貴州省市下轄各市州，除貴陽(yáng)和遵義一般公共預(yù)算收 入超過(guò) 200 億元外，其余各市州一般公共收入在 120 億元以內(nèi)。 財(cái)政自給率僅貴陽(yáng)市超過(guò) 50%，畢節(jié)、銅仁兩市財(cái)政自給率不 足 20%。貴州省綜合財(cái)力對(duì)轉(zhuǎn)移性收入依賴度較高，均值在 50%，其中，畢節(jié)市、黔東南州、銅仁市、安順市綜合財(cái)力對(duì) 轉(zhuǎn)移性收入依賴度超過(guò) 50%。

三、債務(wù)壓力：貴州省政府顯性債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，平臺(tái)債務(wù)壓力 有所緩和。顯性債務(wù)方面，貴州省各市州政府債務(wù)率均值在 161%，其中，除貴陽(yáng)市政府債務(wù)率小幅下降外，其余各市州政 府債務(wù)率均呈現(xiàn)不同程度抬升。廣義債務(wù)方面，各市州廣義債 務(wù)率均值為 292.7%，較 2020 年小幅下降。其中，貴陽(yáng)、遵義、 六盤水、安順債務(wù)壓力相對(duì)較大，廣義債務(wù)率超過(guò) 300%。

四、貴州信用環(huán)境透視：貴州省債務(wù)困境目前雖未見明顯扭轉(zhuǎn)， 但政府化債思路清晰，投資者預(yù)期雖有所改善，但市場(chǎng)分化依 然嚴(yán)重，市場(chǎng)交易主體主要為省級(jí)、貴安新區(qū)和貴陽(yáng)市平臺(tái)， 其余地級(jí)市市場(chǎng)認(rèn)可度依然不高。年初以來(lái)，國(guó)發(fā) 2 號(hào)文、114 號(hào)文等中央文件向貴州省傾斜，疊加資產(chǎn)荒，市場(chǎng)對(duì)貴州省關(guān) 注度提升的同時(shí)也在博弈高等級(jí)城投債，高等級(jí)平臺(tái)收益率有 所下行。另一方面，貴州省弱資質(zhì)區(qū)域非標(biāo)等負(fù)面輿情事件并 未減少，中低等級(jí)平臺(tái)市場(chǎng)認(rèn)可度并不高，利差持續(xù)走高。

五、城投總覽：目前貴州省合計(jì) 161 家城投發(fā)債主體，存續(xù)債 券余額 2854 億元，主要集中在省級(jí)、貴陽(yáng)和遵義，各市州融資 對(duì)發(fā)債依賴度不高。貴州省城投債發(fā)行規(guī)模逐年下滑，發(fā)行城 投債票面利率中樞為 5.9%，處于較高水平。

六、投資建議：貴州省化債措施不斷推進(jìn)，中央指導(dǎo)與金融機(jī) 構(gòu)支持對(duì)區(qū)域公開債兌付起到保障作用。但在城投發(fā)債審批政 策偏嚴(yán)背景下，貴州省債券滾續(xù)仍然存在一定困難。收益挖掘 方面，政策加持下，部分主體、個(gè)券利差收窄，存在挖掘機(jī)會(huì)。 結(jié)合一級(jí)融資與二級(jí)成交情況，貴州省城投擇券區(qū)域優(yōu)選省級(jí) 平臺(tái)和省會(huì)貴陽(yáng)市平臺(tái)，其次，經(jīng)濟(jì)總量?jī)H次于貴陽(yáng)市的遵義 市，可考慮擔(dān)保債或仁懷市主體。