澤宇智能（301179）研究報告：智能電網EPCO翹楚，發力分布式第二成長極.pdf

澤宇智能（301179）研究報告：智能電網EPCO翹楚，發力分布式第二成長極。智能電網一站式服務專家，高質量快速成長。公司以電力信息化系統集成業 務為核心（業務占比 75%以上），提供涵蓋電力設計、集成、施工、運維 全過程一體化服務。公司深耕江蘇省市場（去年省內業務約 80%），同時 全國化業務逐漸打開，服務范圍已覆蓋 29 個省市。近年來公司盈利持續快 速增長，近三年營收/業績復合增速分別達 31%/46%，今年 Q1-3 營收/業 績分別增長 31%/88%，疫情環境下依然延續較快增勢，彰顯較強經營韌性。 同時公司毛利率穩步提升，費用率逐年下行，盈利能力明顯高于同業公司， 負債率較低，現金流與凈利潤匹配度高，盈利質量優異。

新型電力系統加速構建，電網信息化需求釋放提速。我國正著力構建新型電 力系統，智能電網為重要支撐，“兩網”建設及融合有望提速，同時分布式 與儲能快速裝機、虛擬電廠新業態持續探索，亦將驅動我國電網信息化市場 需求加速釋放。我們測算十四五期間我國電網信息化投資約 3625 億元，平 均每年 725 億元，行業空間廣闊。目前行業內尚未出現壟斷地位廠商，主要 參與者包括電力系統內部的科研院所和信息化建設單位，以及電力系統外專 業化民營廠商，在電力市場化改革提速背景下，細分領域的專業民營廠商競 爭優勢有望凸顯。

系統集成實力突出，一站式服務能力優異。1）系統集成實力突出：江蘇電 網是國內負荷密集、規模最大的省級電網，公司多年深耕省內市場，建成了 江蘇超過一半地市的電力通信傳輸網絡，電力信息化網絡集成技術與經驗豐 富、變電站運維監護應用集成實力領先。2）電力信息 EPCO 能力優異：系 統集成位于電力信息化產業鏈中間環節，能有效地連接設計、產品、施工、 運維等各個環節，具有優異的上下游拓展和整合效應，公司以電力信息系統 集成為核心，持續向產業鏈上下游延伸，已具備優異的一站式 EPCO 服務能 力，可較充分發掘客戶需求、提升客戶粘性。3）新能源良好布局：基于主 業優異的電力投建運一體化能力，公司自 2019 年以來持續培育新能源業務， 項目經驗持續積累，目前已具備推廣基礎。

異地市場加速開拓，發力分布式第二成長極。成長動力上看：1）區域擴張： 公司上市后品牌實力進一步增強，省外開拓提速，今年上半年江蘇省外實現 營收 0.84 億元，同比高增 194%，公司基于江蘇省內電力信息化服務優勢， 有望持續向省外延展；2）力拓分布式投運：去年 12 月公司成立新能源子公 司，有望重點加力分布式光伏電站投運，我們基于公司在手資金及建設運營 能力測算未來分布式電站業務有望為公司貢獻收益 3.5 億元/年，帶來強勁 增長動能；3）巡檢新產品：公司變電站智能巡檢產品開拓已初具成效，后 續有望持續探索巡檢機器人、無人機等多領域應用集成產品，打造新增長點。