華潤三九（000999）研究報告：處方業務影響見底，CHC平臺價值重估.pdf

上傳者：王**
時間：2022/12/05
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華潤三九（000999）研究報告：處方業務影響見底，CHC平臺價值重估。負面擾動出清，業績拐點來臨。盡管市場對于公司存量中藥注射劑及化藥抗感染等品種的長期發展前景仍存疑慮，但是我們認為伴隨公司收入結構的不斷改善，上述品種占到整體營收的比重已顯著降低（截至 2021 年分別為 4%和 6%），其所帶來的負面擾動已基本出清。這使得過去受其壓制的長期增長中樞有望抬升(2012-2021 扣非歸母 CAGR 7.1%），而公司十四五戰略(期間收入翻番)和股權激勵的實施也正指向收入結構變化所帶來的經營質量改善以及業績拐點的來臨。

平臺優勢彰顯，CHC 迎來價值重估。2016 年以來，CHC 板塊持續保持穩健增長，2016-2021 收入 CAGR 接近 15%，遠高于處方藥板塊（考慮到兩票制所帶來的表觀影響，差距或更顯著），這不僅僅得益于公司現有傳統品牌的優勢，更在于其品牌打造能力，利用核心產品以點帶面，縱向拓展帶動二三線產品發展的動能，也得益于其品牌矩陣橫向拓展向不同領域布局的能力。考慮到新媒體時代下重塑強品牌的難度與成本不斷升高，現有頭部品牌的價值與壁壘亦逐步提高，龍頭企業將長期受益于行業集中度的持續提升。過往在部分處方藥品種拖累下被掩蓋的平臺價值，有望在擾動出清后迎來重估。