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      華潤三九(000999)研究報告:處方業務影響見底,CHC平臺價值重估.pdf

      • 上傳者:王**
      • 時間:2022/12/05
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      華潤三九(000999)研究報告:處方業務影響見底,CHC平臺價值重估。負面擾動出清,業績拐點來臨。盡管市場對于公司存量中藥注射劑及 化藥抗感染等品種的長期發展前景仍存疑慮,但是我們認為伴隨公司 收入結構的不斷改善,上述品種占到整體營收的比重已顯著降低(截 至 2021 年分別為 4%和 6%),其所帶來的負面擾動已基本出清。這使 得過去受其壓制的長期增長中樞有望抬升(2012-2021 扣非歸母 CAGR 7.1%),而公司十四五戰略(期間收入翻番)和股權激勵的實施也正指向 收入結構變化所帶來的經營質量改善以及業績拐點的來臨。

      平臺優勢彰顯,CHC 迎來價值重估。2016 年以來,CHC 板塊持續保 持穩健增長,2016-2021 收入 CAGR 接近 15%,遠高于處方藥板塊(考 慮到兩票制所帶來的表觀影響,差距或更顯著),這不僅僅得益于公司 現有傳統品牌的優勢,更在于其品牌打造能力,利用核心產品以點帶 面,縱向拓展帶動二三線產品發展的動能,也得益于其品牌矩陣橫向 拓展向不同領域布局的能力。考慮到新媒體時代下重塑強品牌的難度 與成本不斷升高,現有頭部品牌的價值與壁壘亦逐步提高,龍頭企業 將長期受益于行業集中度的持續提升。過往在部分處方藥品種拖累下 被掩蓋的平臺價值,有望在擾動出清后迎來重估。

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