華潤三九（000999）研究報告：稀缺的OTC平臺型公司，品牌渠道價值突出.pdf

華潤三九（000999）研究報告：稀缺的OTC平臺型公司，品牌渠道價值突出。健康消費品+處方藥雙輪驅(qū)動的醫(yī)藥大健康引領(lǐng)者。公司背靠華潤集團，通過內(nèi)生+外 延的方式，形成 CHC 健康消費品和處方藥兩大主營業(yè)務(wù)板塊。公司主品牌“999”享 有高知名度，并開拓了“天和”、“易善復”和“澳諾”等一系列知名品牌，連續(xù)多年 在中國非處方藥企業(yè)綜合排名中名列第一。公司產(chǎn)品線覆蓋領(lǐng)域廣泛，深耕家庭常見 病用藥場景，2021 年公司旗下年銷售額過億的品種已達 23 個。

稀缺的 OTC 平臺型公司，品牌渠道優(yōu)勢突出。公司 CHC 業(yè)務(wù)過去 5 年處于快速成長 期，除 2020 年之外的復合增速超 15%，主要得益于：1）縱向深挖：公司圍繞“999 感冒靈”、“三九胃泰”等代表性產(chǎn)品，以品牌帶動品類，在感冒、消化、皮膚領(lǐng)域持 續(xù)發(fā)力，培育出一批在細分領(lǐng)域排名靠前的產(chǎn)品。以代表性的感冒品類為例，依托二 三線產(chǎn)品放量，2017-2019 年公司感冒品類收入復合增速顯著超過行業(yè)平均水平。2） 橫向賦能：公司通過并購和合作引入澳諾、易善復等特色產(chǎn)品，線上線下共同賦能， 實現(xiàn)市場份額的快速提升。公司具有強大的品牌運作和渠道掌控力，產(chǎn)品矩陣橫向、 縱向拓展空間廣闊，是不可多得的平臺型 OTC 龍頭。

配方顆粒迎來全新機遇，處方藥傳統(tǒng)業(yè)務(wù)觸底回升。公司處方藥業(yè)務(wù)中的中藥注射劑 和抗生素業(yè)務(wù)，此前受到疫情、集采、限抗等多重因素影響業(yè)績承壓，2021 年占比分 別下降至 6%、4%，已基本見底。隨著配方顆粒新國標發(fā)布、配方顆粒終端銷售放開， 市場擴容在即，我們預(yù)計行業(yè)增速有望達到 25%以上。公司作為行業(yè)頭部企業(yè)，全產(chǎn) 業(yè)鏈布局壁壘穩(wěn)固，伴隨行業(yè)高景氣快速增長，有望將配方顆粒業(yè)務(wù)打造為公司新的 業(yè)績增長點。

政策鼓勵中醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展，股權(quán)激勵彰顯公司成長信心。中醫(yī)藥行業(yè)受到政策大力 支持、已上升至國家戰(zhàn)略，2022 年發(fā)布的中醫(yī)藥十四五規(guī)劃也奠定了未來 5 年行業(yè)高 質(zhì)量發(fā)展的基調(diào)。隨著政策紅利釋放，預(yù)計行業(yè)將迎來景氣向上的新階段。公司作為 中醫(yī)藥行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，制定了十四五期間營收翻番的戰(zhàn)略目標，并發(fā)布了限制性股票 激勵計劃，考核目標具有挑戰(zhàn)性，激勵充分，彰顯成長信心。