晶晨股份（688099）跟蹤報告：中短期受益運營招標(biāo)開啟，長期關(guān)注新品成長.pdf

晶晨股份（688099）跟蹤報告：中短期受益運營招標(biāo)開啟，長期關(guān)注新品成長。公司概況：多媒體 AP SoC 龍頭，看好公司 2023 年業(yè)務(wù)改善。公司是全球多 媒體 SoC 領(lǐng)先企業(yè)，目前擁有 S/T/AI/W/V 五大系列 SOC 芯片，分別對應(yīng)智 能機頂盒、智能顯示終端、智能音視頻、WiFi 藍牙、車載信息娛樂系統(tǒng)五大領(lǐng) 域，下游客戶覆蓋三大運營商、小米、海爾、TCL、Google、亞馬遜、寶馬、 林肯等。公司 2022Q1~Q3 實現(xiàn)收入 44.00 億元，同比+36.08%；歸母凈利潤 6.80 億元，同比+35.54%，單 Q3 收入 13 億元，同比+5%，歸母凈利潤 0.95 億元，同比-64%，利潤端承壓主要系運營商招投標(biāo)有所延后、消費市場需求弱 導(dǎo)致 AI 產(chǎn)品線訂單下降等。展望后續(xù)，我們認為公司業(yè)務(wù)有望持續(xù)改善，中短 期受益國內(nèi)運營商招標(biāo)開啟，并在海外持續(xù)搶占傳統(tǒng)大廠份額，中長期公司 8K 芯片、WiFi6 芯片、車載芯片等逐步落地，有望打開長期空間。

機頂盒芯片：國內(nèi)運營商招標(biāo)重啟，公司份額穩(wěn)定；海外市場持續(xù)搶占份額。 從國內(nèi)市場看，2022H2 以來，隨著疫情影響逐步趨弱，包括電信、移動等逐 步開啟新一輪機頂盒招標(biāo)，根據(jù)三大運營商招投標(biāo)網(wǎng)及流媒體網(wǎng)數(shù)據(jù)， 2022Q3 電信招標(biāo) 0.27 億臺，2022Q4 移動招標(biāo) 0.43 億臺，合計 0.7 億臺。公 司目前在國內(nèi)市場龍頭份額穩(wěn)固，我們預(yù)計 2022 年其整體市場份額約 60%。 海外市場而言，格蘭研究數(shù)據(jù)顯示 2021 年全球機頂盒出貨量約 3.1 億臺，其 中 OTT、IPTV 等占比有望達到 70%-80%，對應(yīng)需求量 2-2.5 億臺。公司有望 持續(xù)搶占傳統(tǒng)大廠份額。此外公司快速產(chǎn)品迭代，于 2022H2 推出 8K 機頂盒 芯片，中長期看有望優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升均價水平。我們預(yù)計公司機頂盒 芯片業(yè)務(wù) 2022-2024 年收入分別為 29/36/42 億元。

智能電視芯片：國內(nèi)銷量穩(wěn)定，我們預(yù)計 2022 年公司份額保持約 50%；海外 智能化升級背景下，公司有望逐步提升份額。國內(nèi)市場：根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)， 國內(nèi)電視市場已經(jīng)處于穩(wěn)態(tài)，預(yù)計每年出貨 4000-4500 萬臺，其中智能電視占 比超 95%，接近飽和狀態(tài)。公司供應(yīng)客戶包括小米、TCL、創(chuàng)維、海爾等，我 們預(yù)計 2022 年公司市場份額穩(wěn)定在 50%左右。海外市場：根據(jù)前瞻產(chǎn)研、 Kagan 等數(shù)據(jù)，整體電視市場亦處于穩(wěn)態(tài)，每年出貨約 1.8-1.9 億臺，智能產(chǎn) 品出貨占比約 60%，相比國內(nèi)仍有提升空間。公司在產(chǎn)品技術(shù)上不斷追趕聯(lián)發(fā) 科，并在終端應(yīng)用上實施差異化競爭，跟隨國產(chǎn)品牌出海拓展，亦通過三大主 流開放性電視操作系統(tǒng)認證，我們預(yù)計 2022 年公司海外份額約 10%-20%，未 來有望持續(xù)提升。我們預(yù)計公司 2022-2024 年電視芯片收入分別為 15/19/23 億元。

WiFi 芯片：WiFi 6 滲透率不斷提升，公司產(chǎn)品與 SoC 協(xié)同銷售，定位高帶 寬、高吞吐視頻傳輸場景。IDC 數(shù)據(jù)顯示，2020 年 WiFi 6 占中國網(wǎng)絡(luò)無線市 場約 31.2%，并預(yù)測 2024 年 WiFi 6 占比將提升至 96.8%。芯片端，我們測算 晶晨目前所處智能電視、機頂盒所需的 WiFi6 芯片市場規(guī)模約 15 億美元，目 前以高通、博通、聯(lián)發(fā)科等供應(yīng)商為主，在制程、頻段、傳輸速率上相對領(lǐng) 先。我們預(yù)計公司新一代 WiFi6 產(chǎn)品將于 2023Q1 量產(chǎn)，該產(chǎn)品集成 Wi-Fi+藍牙，支持 2.4GHz/5GHz 雙頻、80MHz 高帶寬，面向高吞吐視頻傳輸場景。公 司通過將 WiFi6 芯片與主控 SoC 產(chǎn)品配套出貨下游客戶、為客戶提供更佳的 系統(tǒng)解決方案，同時為公司提供新的增長動能。