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中芯國際（688981）研究報告：晶圓代工龍頭，產能擴張與技術追趕并舉。世界領先的集成電路晶圓代工企業：中芯國際是世界領先的集成電路 晶圓代工企業之一，工藝平臺包含先進邏輯平臺、成熟邏輯平臺以及 特殊工藝平臺，向全球客戶提供 0.35μm 到 FinFET 不同技術節點的晶 圓代工與技術服務。公司 2022 全年營收 495.2 億元（YoY+39%），毛 利率為 38.3%（YoY+9pct），歸母凈利潤 121.3 億元（ YoY+13.0%）， 均創歷史新高。2022 年公司銷售的約當 8 英寸晶圓數量為 709.8 萬 片，同比增加 5.2%。從收入結構看，2022 年智能手機、智能家居、消 費電子及其他收入占比分別為 27.0%、14.1%、23.0%和 35.5%；按照 晶圓尺寸分類，8 英寸、12 英寸收入占比分別為 33.0%、67.0%。

半導體行業靜待筑底反彈：受市場整體需求影響，全球半導體行業的 銷售額連續 7 個月同比下滑，行業景氣度筑底。從下游智能手機/PC/ 可穿戴設備/新能源車預計出貨量看，市場將在 2023 年迎來需求復 蘇，并且根據幾大晶圓代工大廠的預計，產業鏈庫存調整周期持續至 23 上半年，預計下半年將恢復。22Q4 公司 8 英寸晶圓當季出貨量已降 至 1574068 片，產能利用率降為 79.5%，展望 2023 年一季度，公司預 計銷售收入環比下降 10%-12%，毛利率在 19%-21%之間。隨著下游需 求回暖，公司產能利用率預計在未來 2-3 個季度內有望觸底回升。

資本開支維持高位，逆周期擴產成熟制程：公司的主要收入來源于特 色工藝以及成熟邏輯平臺，0.18μm 以及 55/65nm 這兩部分占收入比 例一半以上。公司 2022 年資本開支為 63.5 億美元，年底產能達到 71.4 萬片/月（折合 8 英寸），同比增長 15%。公司四個 12 英寸新廠項目持 續推進，2022 年底，中芯深圳進入投產階段，中芯京城進入試產階 段，中芯臨港完成主體結構封頂，中芯西青開始土建。展望 2023 年， 公司預計全年營收同比降幅為低十位數，毛利率在 20%左右，資本開 支較 2022 年大致持平，到年底月產能增量與 2022 年相近。

AI 科技革命趨勢日益顯著，先進制程加速追趕：隨著先進制程工藝成 本不斷上升，當前只有臺積電、三星、英特爾仍留在先進制程賽道 上，公司是唯一的先進制程挑戰者。中芯國際在 2019 年下半年正式開 始量產 14nm FinFET，成為繼臺積電、三星、格羅方德、聯電后的第 五家掌握該技術并能夠量產的廠商。且后續 12 納米、7 納米等制程開 發均可繼續沿用 FinFET 結構成果。AI 科技革命趨勢日益顯著，作為 當前的先進制程挑戰者，公司有望在 AI 趨勢的發展中起到重要作用。