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振華風光（688439）研究報告：特種模擬電路領軍者，國產化潮頭揚帆遠航。高可靠模擬芯片核心供應商，成長步入快車道。公司專注于高可靠集成電路設 計、封裝、測試及銷售，主要產品包括信號鏈及電源管理器等系列產品，涵蓋 放大器、接口驅動、系統封裝集成電路、軸角轉換器、電源管理器等，廣泛應 用于機載、彈載、艦載、箭載、車載等多個領域中。受益于軍隊信息化建設以 及關鍵元器件自主可控的加速推進，公司收入業績快速增長，2022 年收入規模 達 7.79 億元（同比+55.05%），2019-2022 年 CAGR 達 45.17%；2022 年歸 母凈利潤規模達 3.03 億元（同比+71.27%），2019-2022 年 CAGR 達 69.05%。 受益于生產效率提升、規模效應及管理優化，公司凈利率由 2019 年的 27.52% 提升至 2022 年的 43.46%，盈利能力提升明顯。

信息化提速，國產化驅動行業快速擴容。模擬芯片是連接現實和數字虛擬的橋 梁，相較于數字電路具備設計難度高、細分品類多、使用周期長等特點。據 WSTS 數據，全球 2021 年模擬芯片市場空間達 741 億美元；據 Frost&Sullivan（轉引 自公司招股書等），我國 2021 年模擬芯片市場規模約 2731 億元。受益于軍機、 導彈下游需求快速放量，以及新型號裝備中電子系統價值量占比提升，且預計 軍用模擬芯片行業需求在“十四五”期間快速放量。同時，2020 年我國模擬芯 片自給率約 12%（據中國半導體行業協會），國產化率仍處較低水平，軍用模 擬芯片自主可控需求迫切。在軍隊信息化建設及關鍵元器件自主可控需求提速 背景下，國內廠商迎來快速發展期。

深度受益國產替代，品類及產業鏈拓展打開長期空間。公司為航空航天領域模 擬芯片核心供應商，放大器、軸角轉換器等產品技術實力領先，與各大軍工集 團形成長期配套關系，料將核心受益于航空航天領域模擬芯片放量及其自主可 控推進，在手訂單飽滿。公司重視自主研發，持續進行高研發投入，助力公司 新研、在研項目持續突破（截至 2022 年末在研項目累計投入 1.49 億元，多集 中在機載與彈載領域），產品矩陣不斷豐富；伴隨部分在研項目逐步定型批產、 磁編碼轉換器等新品接續落地，公司長期成長基礎進一步夯實。公司募投晶圓 制造及先進封裝產業化項目有助于公司突破現有產能瓶頸，增強產品研發設計 能力；伴隨模擬芯片技術進步，芯片設計和晶圓、封裝環節一體化要求提高， 全產業鏈打通有助于進一步打開公司長期成長空間。