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鹽湖股份（000792）研究報告：鉀鋰雙業務發展，未來成長可期。鉀肥、碳酸鋰高景氣持續，世界級鹽湖產業基地蓄勢待發。公司是國內 最大的氯化鉀生產企業，資源和規模優勢明顯，現有氯化鉀產能 500 萬噸/年， 依托資源優勢布局鹽湖提鋰，現有碳酸鋰 3 萬噸/年產能。氯化鉀和碳酸鋰是 公司業績的主要增長點，2021 年碳酸鋰業務占營業收入比重超過 10%。收入 方面，氯化鉀業務近五年營業收入復合增速為 6.9%，碳酸鋰業務近五年營業 收入復合增速為 10.4%。2022 年前三季度公司實現營業收入 235.42 億，同比 增長 118.01%；實現歸母凈利潤 120.82 億，同比增長 225.2%。

鉀肥市場逐步回暖，供需缺口依然較大。2022 年在俄烏沖突影響市場供 需錯配下，氯化鉀價格整體維持高位運行，綠色農業近幾年蓬勃發展，對于 鉀肥需求日益增加。根據弗若斯特沙利文數據，2021 年中國鉀肥銷量達 2048 萬噸，預計 2022 年中國鉀肥銷量將達 2071 萬噸。作為鉀肥龍頭，公司在國 內擁有自主定價權，500 萬噸氯化鉀產能占全國氯化鉀產能的 50%以上，占 全國鉀肥產能約 46.72%，近年來公司產能利用率維持在 90%以上，產銷率在 75%以上。我們根據近五年的供需平衡表預測 2022-2023 年氯化鉀供需缺口達 到 600-700 萬噸，預計 2022-2024 年公司鉀肥將實現營收 215、218、222 億 元。

新能源需求不斷釋放，碳酸鋰高景氣持續。新能源汽車產業高速發展態 勢延續，碳酸鋰市場維持高景氣，截至 2022 年 11 月，國內碳酸鋰的總產量 31.0 萬噸，較去年同期相比增加 45.7%；據 GGII 數據預測，到 2025 年，全 球電池合計需求有望達到 1800GWh，將衍生出 120 萬噸的碳酸鋰產能需求。 公司現有碳酸鋰 3 萬噸/年產能；鹽湖比亞迪 3 萬噸/年電池級碳酸鋰項目處于 中試階段；新建 4 萬噸/年基礎鋰鹽一體化項目預計 2024 年投產，未來 10 萬 噸碳酸鋰產能全部釋放，將帶動公司業績進一步增長，我們測算 2022-2023 年碳酸鋰行業供需缺口分別達到約 10、17 萬噸，預計 2022-2024 年公司碳酸 鋰將實現營收 104、105、105 億元。