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三環集團（300408）研究報告：深耕陶瓷半世紀，高容突破打造中國“三星”。五十余載砥礪深耕，廣域布局電子陶瓷。公司專注電子陶瓷領域超 50 年， 能生產多種規格的 MLCC、陶瓷封裝基板產品，陶瓷插芯、氧化鋁陶瓷基板等產 品的產銷量居全球前列，也是國產 SOFC 商業化應用的拓路者。受到疫情反復、 下游需求萎靡等因素影響，公司業績有一定波動，2022 年 Q1-3 營收 39.54 億 元，同比-13.79%，實現歸母凈利 12.43 億元，同比-27.19%。但由于掌握了垂 直一體化研產能力，公司成本控制及盈利能力出色，常年穩定在毛利率 50%、 凈利率 35%左右的高位。公司擁有從材料配備、生產工藝到設備、系統設計的 全線自主創新能力，產品布局多元，研發量產能力強，客戶基礎雄厚。未來行業 需求復蘇疊加國產替代機會，將給公司帶來巨大的業績提振空間。

穩步定增擴產，進軍 5G、車規 MLCC 市場，實現高容突破。MLCC 應用場 景廣泛，是電子設備中發展最快、使用量最大的核心元件，2021 年全球 MLCC 市場規模升至 1148 億元,中國為最大 MLCC 市場，規模為 484 億元，占比超過 45%。目前，公司已在 MLCC 高容產品上實現了國產化突破。公司兩次 MLCC 擴產項目逐步推進，重點突破高容量、5G 通信、車規級領域，全部達產后總產 能將超越 500 億只/月，是 MLCC 千億市場中重要的國產力量。

發揮一體化研產優勢，產品多元布局、多點開花。立足于電子陶瓷市場龍頭 優勢，三環電子在各業務上表現亮眼。2021 年公司電子元件及材料、通信部件、 半導體部件、其他主營業務分別實現收入 21.03/17.60/11.70/10.73 億元，同比 分別+59.56%/+31.74%/+76.20%/+92.32%。公司的光纖陶瓷插芯產能居于全 球市首位，是加速國內外 5G 網絡、光纖入戶等設施建設的主導力量；公司晶振 PKG、SAW 濾波器 PKG 等產品打破國外壟斷，隨著 5G、物聯網等新技術普及， 市場需求穩定釋放；半導體封裝用陶瓷劈刀的規?；椖宽樌ǔ蛇_產，不斷強 化芯片封裝行業內的國產力量；SOFC 具有環保清潔、高效轉換能量、應用廣泛 等優點，公司實現了國內首次百千瓦級 SOFC 示范應用，順利完成 210kW SOFC 發電系統研發項目，是實現我國 SOFC 商業化應用的關鍵助力。