春秋航空（601021）研究報(bào)告：逆境成長(zhǎng)，低成本龍頭加速崛起.pdf

春秋航空（601021）研究報(bào)告：逆境成長(zhǎng)，低成本龍頭加速崛起。長(zhǎng)期受益低成本航空份額提升。2021 年中國(guó)低成本航空國(guó)內(nèi)線份額僅為 8.1%， 仍具備較大成長(zhǎng)空間。參考美國(guó)低成本航空發(fā)展路徑，航空管制的全面放松是低 成本航空快速發(fā)展的助推劑，當(dāng)前我國(guó)運(yùn)價(jià)逐步走向市場(chǎng)化定價(jià)，時(shí)刻分配機(jī)制 引入市場(chǎng)化因素，管制放松趨勢(shì)下，低成本航空份額有望逐步提升，我們預(yù)計(jì)到 2041 年低成本航空國(guó)內(nèi)線規(guī)模可達(dá) 0.66 萬億客公里，2019-2041 年 CAGR 達(dá) 9.7%。疫情下公司市場(chǎng)份額提升，低成本龍頭地位鞏固，未來有望充分受益于 行業(yè)成長(zhǎng)紅利。

成本優(yōu)勢(shì)助力公司更快恢復(fù)。復(fù)盤美國(guó)航空業(yè)疫后恢復(fù)，我們發(fā)現(xiàn)，低成本航 司恢復(fù)速度更快，國(guó)內(nèi)航空業(yè)亦呈現(xiàn)類似趨勢(shì)，成本優(yōu)勢(shì)是主因。2020 年/2021 年/2022Q1-Q3 公司單位營(yíng)業(yè)成本較三大航平均水平分別低 43%/47%/50%，較 吉祥低 20%/17%/23%。疫情期間公司各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)修復(fù)速度均處于行業(yè)領(lǐng)先位 置，低成本是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

航線結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升修復(fù)彈性。公司在各線基地機(jī)場(chǎng)份額穩(wěn)定提升，基地優(yōu)勢(shì)進(jìn) 一步鞏固。行業(yè)端，二線機(jī)場(chǎng)擴(kuò)容動(dòng)力強(qiáng)勁，公司國(guó)內(nèi)線向二線傾斜，相對(duì)低廉 的票價(jià)更易俘獲價(jià)格敏感型旅客。疫情期間公司抓住競(jìng)爭(zhēng)格局改善良機(jī)，提升自 身二線占比，22 冬春公司國(guó)內(nèi)線二線機(jī)場(chǎng)起降占比同比 19 冬春提升 2.1pct，高 于三大航與吉祥。基地機(jī)場(chǎng)角度，22 冬春公司國(guó)內(nèi)線各二線基地機(jī)場(chǎng)起降占比 達(dá) 54.0%，較 19 冬春提升 9.6pct。航線結(jié)構(gòu)優(yōu)化將提升公司疫后修復(fù)彈性。