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中牧股份（600195）研究報告：老牌國企動保勁旅，國改再提速。歷史悠久的國企動保品牌，國改激發(fā)活力。公司經(jīng)過 80 多年的發(fā)展，成為一家 業(yè)務(wù)涉及生物制品、獸用化藥、飼料和貿(mào)易四大板塊的綜合性動保龍頭，公司旗 下多款產(chǎn)品的市占率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司作為中國農(nóng)發(fā)展旗下的動保業(yè)務(wù)平 臺，其政采口蹄疫苗、高致病性禽流感疫苗產(chǎn)銷量和市場占有率始終保持行業(yè)靠 前的位置。近年公司也積極推動國企改革，充分釋放企業(yè)經(jīng)營活力。2021 年公 司實現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別為 53.0 億和 5.1 億元，保持穩(wěn)定增速成長。

短期需求向好，集中度提升和政采退出后市場擴容利好龍頭。動保作為后周期 板塊，其業(yè)績受下游景氣度影響，隨著畜禽養(yǎng)殖盈利不斷好轉(zhuǎn)，動保產(chǎn)品需求也 逐漸向好。政策上新版 GMP 提高行業(yè)門檻，“減抗”要求下低質(zhì)小微企業(yè)將逐 步退出市場，強制免疫疫苗也將在 2025 年年底前逐步全面停止政府招標采購， 市場苗的替代將提高整個生物制品市場空間，具備研發(fā)、產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)能力的 龍頭充分受益。

積極推動招采苗向市場苗的轉(zhuǎn)變，生物制品有望提速。公司旗下疫苗產(chǎn)品豐 富，其中口蹄疫苗及高致病性禽流感苗市占率位于市場前列，2021 年生物制品 實現(xiàn)營收 14.3 億元，保持穩(wěn)定增長。公司近年積極推動市場化戰(zhàn)略調(diào)整以應(yīng)對 未來招采苗的全面退出， 穩(wěn)步推進大單品戰(zhàn)略并致力于開發(fā)集團客戶， 政采苗 銷量占比正不斷降低，銷售均價也逐步提升，市場化轉(zhuǎn)變?nèi)〉梅e極效果，未來生 物制品有望提速。

產(chǎn)品優(yōu)化+多舉措增產(chǎn)能，化藥繼續(xù)保持高增長。自“減抗”、 “替抗”政策實施以 來，公司積極調(diào)整獸用化藥板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，陸續(xù)推出了多款治療用化藥，助力公 司化藥業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展。另外公司通過新建產(chǎn)線替換老產(chǎn)線，與下游養(yǎng)殖企業(yè) 牧原股份通過股權(quán)合作的形式新建生產(chǎn)基地，公司的出口業(yè)務(wù)也保持較高增速， 將助推化藥業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。