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普蕊斯（301257）研究報告：國內SMO市場龍頭，高訂單增長驅動公司業績未來幾年延續高速增長。20 世紀 70 年代 SMO（Site Management Organization）在美國誕 生，主要通過提供現場管理，幫助臨床機構搭建臨床試驗的執行 體系以及提高臨床試驗的整體效率和合規性，經過近三十年的發 展已經逐漸成為醫藥研發產業鏈中不可缺少的環節。國內 SMO 行業市場規模呈現高速增長的態勢，2021 年市場規模達到 69 億 元，其 2018-2021 年復合增長率為 35.3%，且預期到 2025 年市場 規模為 162 億元，其 2021-2025 年期間復合增長率為 23.5%，延 續快速增長的趨勢。截止到 2021 年 12 月，在中國 CRC 之家注冊 的 SMO 公司有 34 家，且還有很多未注冊的中小型區域性 SMO 企業，其中僅有 5 家 CRC 員工數量超過 1000 人，分別為津石藥 業（藥明康德）、普蕊斯、聯斯達（康龍化成）、杭州思默（泰格 醫藥）、比遜（思派健康）。根據思派健康招股說明書數據，國內 TOP 5 市場集中度尚處于較低水平，僅為 25%~30%，展望未 來，頭部 SMO 企業憑借全國分布的區域邏輯、以及歷史項目管 理經驗及聲譽，疊加多中心試驗的需求增多，我們判斷未來有望 呈現頭部企業集中的邏輯。

深耕 SMO業務，展望未來幾年將呈現高速增長

公司 2022 年上半年新簽訂單為 4.87 億元，同比增長 57.77%，延 續高速增長的趨勢；受國內新冠疫情等因素影響訂單銷售，截至 22 年中報，公司在手訂單規模達到 12.91 億元，同比增長 41.1%，呈現高速增長，展望未來，儲備豐富的在手訂單以及基 于公司項目經驗和服務網絡，我們判斷未來新簽訂單將繼續呈現 高速增長，也為未來業績增長奠定基礎。展望未來幾年，伴隨新 冠疫情影響逐漸結束，以及需求端維持高增長（訂單等）&供給 端持續提升（員工數量等），疊加患者招募、研究中心選擇等延 展業務的拓展，我們判斷營業收入和毛利率將能呈現“雙升”的趨 勢，利潤端將具有更強彈性。