高測股份（688556）研究報告：光伏切割領域先驅，切片代工業務打造成長第二極.pdf
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- 時間：2023/03/29
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高測股份（688556）研究報告：光伏切割領域先驅，切片代工業務打造成長第二極。光伏切割設備及耗材先驅，盈利能力強勁。公司是少數能實現切割“設備+ 耗材”聯動發展的優質供應商。2017-2021 年切割設備和耗材的合計營業收 入均占營業總收入 90%左右。隨著光伏行業的復蘇和公司規模效益的體現， 公司盈利能力有望得到不斷加強。其中，2021 年公司的主營產品光切割設備、 切割耗材營業收入合計占總收入 82.04%，毛利率分別為 31.11%/35.91%，同 比-6.09/+8.75pct。
光伏裝機需求景氣度持穩，硅片擴產有望提升公司業績。全球光伏裝機量有 望保持景氣，預計2025年切割設備需求空間達90億元, 20-25年CAGR=32%。 公司技術領先切割設備新品適應性強，可全面覆蓋166-230尺寸切割；耗材 產品順應細線化趨勢，目前33um線型已開始導入，更細線型已經進入在研發 試制及客戶測試階段，預計2025年光伏金剛線市場空間有望達144億元， 21-25年CAGR=44%。預計公司切割設備及耗材有望產銷兩旺。
縱向拓展硅片代工，打開公司成長第二極。公司與光伏行業十余家優質供應 商多年深度合作，并積累硅材料切割豐富經驗，最終實現“設備+耗材”聯 動，向硅片代工業務布局。截至22年底，公司已公布的硅片代工項目合計約 52GW。預計2025年公司切片代工業務有望實現收入39億元，2022-2025年 CAGR=57%；毛利潤實現10.7億元，對應CAGR=33%。
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