高測股份（688556）研究報告：高硬脆材料切割龍頭，切片代工打造第二增長曲線.pdf

高測股份（688556）研究報告：高硬脆材料切割龍頭，切片代工打造第二增長曲線。設備、耗材、工藝協同布局，應用場景持續拓展。公司是國內高硬 脆材料切割龍頭，現已打造“光伏材料切割+半導體/藍寶石/磁材 切割+切片代工”三大業務成長曲線。受益光伏硅片企業大幅擴 產，2017-2021 年公司歸母凈利潤 CAGR 為 42.60%，根據公司 2022 年度業績預增公告，公司預計 2022 年實現歸母凈利潤 7.6-8.2 億 元，同比增長 340.09%-374.83%。

先進切片產能持續擴張，設備龍頭有望優先受益。大尺寸、薄片化 趨勢下，硅片加工難度有望加大。我們測算，樂觀情形下，2025 年 全球/國內光伏硅片設備市場空間分別為 108/36 億元；保守情形 下，2025 年全球/國內光伏硅片設備市場空間分別為 71/22 億元。 公司切割設備性能領先，近年持續推進產品升級，市占率有望進一 步提升。

產能擴張疊加成本優化，耗材業績有望快速放量。金剛線切割是光 伏切片領域的主流技術，我們測算，樂觀情形下，2025 年全球/中 國金剛線市場空間將達 89/30 億元；保守情形下，2025 年全球/中 國金剛線市場空間將達 58/19 億元。國內金剛線行業格局穩定，公 司產品性能、盈利能力均位居前列，隨著產線技改及新建項目順利 推進，耗材業績有望快速放量。

代工業務前景廣闊，有望開辟第二成長曲線。切片代工是雙贏模 式，一方面能為客戶創造經濟效益、降低投資風險；另一方面能為 代工企業貢獻業績增量、構建技術閉環。公司旨在打造硅片切割先 進基地，短期來看，代工業務受到硅片價格波動的影響；長期來 看，優異的切片能力為代工業務持續穩健發展提供有力支撐。我們 測算，2022/2023/2024 年代工業務（210 硅片）單 GW 凈利潤分別為 2583/1397/1120 萬元，隨著新建產能順利釋放，代工業績有望持續 高增長。

橫向拓展創新業務，碳化硅切片機實現突破。公司推出國內首款高 線速碳化硅金剛線切片機，相比砂漿切割，降本提效顯著，現已實 現小批量銷售。公司深耕金剛線切割領域十余載，橫向拓展基礎牢固，受益下游需求高景氣+金剛線技術替代，創新業務有望持續快 速增長