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賽輪輪胎（601058）研究報告：全球布局加速，“液體黃金”助力成長。業績穩步向好，外延擴張加速：2021 年公司輪胎銷量增長至 4362 萬條，產品收入為 161 億元，近 5 年復合增速為 15%。公司 2021 年底擁有 1155 萬條全鋼胎、4650 萬條半鋼胎和 10 萬噸非公路胎 的年產能；預計 2024 年公司可達到 1660 萬條全鋼胎、6800 萬條 半鋼胎和 25 萬噸非公路胎的產能規模，隨著海內外在建產能的陸 續釋放，公司業績將維持高增長的態勢。

行業底部回暖，公司作為頭部胎企強者恒強：汽車產量和保有量 穩步增長對輪胎需求形成支撐；政策影響和貿易摩擦雙重壓力下 行業競爭格局優化。核心原料橡膠價格高位回落，預計后續價格運 行偏弱，疊加海運費回歸常態和海外庫存的消化，目前行業訂單和 盈利能力均處于修復期。公司作為龍頭胎企在過去 2 年行業出清 中實現了市占率的提升，行業向好背景下競爭力有望進一步凸顯。

“液體黃金”引領材料創新，產品性能優異且節能環保：公司背靠 EVE 橡膠研究院，采用連續液相混煉技術打造了“液體黃金”材料 輪胎，實現了抗濕滑性能、滾動阻力和耐磨性的同步提升。隨著 “液體黃金”材料輪胎量產推廣，將助力公司實現品牌價值提升。

前瞻性布局海外生產基地，受“雙反”政策影響最小：公司最早在 2011 年開始在越南布局，2021 年底海外共有 425 萬條全鋼胎、 1200 萬條半鋼胎和 5 萬噸非公路胎產能，預計 2024 年可提升至 690 萬條全鋼胎、2500 萬條半鋼胎和 10 萬噸非公路胎。為保障海 外新產能的順利擴張，公司在 2022 年 11 月發行可轉債募集 20 億 元資金用于越南三期項目和柬埔寨基地的建設，本次可轉債初始 轉股價格為 9.04 元/股。此外，2021 年美國“雙反”調查終裁結 果落地，賽輪越南的稅率為 6.23%，與初裁結果一致且為同業最低， 并且柬埔寨地區為零稅率，公司產品在出口市場優勢顯著。