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起帆電纜（605222）研究報告：高壓海纜里程碑式突破，優良布局把握成長空間。公司由電線電纜起家，首次突破高壓海纜訂單，開啟新成長曲線。公司是上 海地區電線電纜行業龍頭，傳統業務包括電力電纜和電氣裝備用電線電纜。 2017 年來公司業績快速增長，2021 年實現營收 188.78 億元，同比增長 93.90%，歸母凈利潤 6.84 億元，同比增長 66.66%。2022 前三季度受到疫 情等影響，利潤出現小幅下滑，隨著國民經濟重回正軌，公司業績有望修復。 2021 年公司交付大長度海纜正式進軍海上風電領域，近日首次預中標 220kV 高壓送出海纜訂單（華能山東半島北 BW 項目），意味著公司從產品布局到產 業布局的里程碑式突破，打開嶄新成長空間。

全球海上風電發展空間廣闊，深遠海將帶動公司海纜業務。2021 年全球新增 海上風電裝機 21.1GW，同比增長約 250%，我國新增海風裝機 16.9GW，同 比增速超 450%。我國海上風電裝機容量連續保持世界第一，截至 2022 年底， 我國累計裝機容量達 31.44GW。根據 GWEC 預測，我國自 2023 年起每年海 上風電新增并網容量將超 10GW。部分省市出臺針對海風的補貼政策和具體 執行方案，鼓勵項目加快落地。深遠海風電催生海纜市場巨大需求，有望為 公司提供的海纜產品帶來高附加值。

海纜高壁壘高利潤，三大技術發展趨勢+三大競爭優勢下公司有望受益。隨 風電場規模擴大、離岸距離增加和風電機組大型化，海纜朝大長度、高電壓 和柔性直流輸電方向發展。海纜市場有望自 2023 年進入新增長周期，預計 2025 年將超 400 億元，單 GW 價值量保持在 20 億元以上。海纜行業壁壘的 特殊性，鑄就高利潤和較為穩定的競爭格局。公司突破五大壁壘切入海纜， 整體盈利能力將得到提升。海風高景氣下海纜市場需求旺盛，公司憑借其技 術團隊、品牌質量和產能區位布局有望提升獲單能力。