箭牌家居（001322）研究報告：“箭”指智慧生活，引領國產替代.pdf

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時間：2023/04/28
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箭牌家居（001322）研究報告：“箭”指智慧生活，引領國產替代。據中國建筑衛生陶瓷協會，2017 年以來我國衛生陶瓷產量整體保持穩定，但我們認為陶瓷衛浴行業有兩大重要發展趨勢，即需求端即將步入存量時代而供給端智能化產品滲透率有望加速提升。據奧維云網，22 年國內智能坐便器的滲透率僅 4%，而 22 年國內智能坐便器線上零售額同比+23.4%，領跑家居家電全行業。我們認為隨著住宅存量時代和人口老齡化加速來臨，消費者除了考慮品牌和性價比，便捷和省心更是重要因素，國產品牌兼具渠道、服務及產品性價比等優勢，未來份額有望相較目前的 10%左右進一步提升。

增長驅動一：產品智能化+配套率提升（客單值提升）

公司是國產智能衛浴的代表品牌，智能化產品占比持續提升。據公司公告， 22 年公司智能家居產品收入約 18.9 億元，占比達 25.1%，同比+1.6pct； 22 年公司智能產品毛利率達 36.8%，高于公司整體毛利率 3.9pct，隨著智能產品的占比持續提升，公司的綜合毛利率同樣有望進一步提升。同時，公司大力推廣套系化產品及整裝衛浴，以智能坐便器為流量導入口帶動其他衛浴產品的配套率提升，進而提升公司的客單值。截至 21 年公司浴室柜/花灑及淋浴龍頭/面盆龍頭配套率（以陶瓷潔具為 1）分別為 31%/58%/46%，相比 20 年+5/+3/+4pct。

增長驅動二：門店擴張+渠道下沉（客戶數提升）

公司銷售模式以經銷為主（22 年收入占比 88%），截至 22 年底公司經銷商 /終端門店數量分別達 1980 /13378 家，在國內衛浴行業中處于領先地位。近年來公司積極擴大門店布局，針對不同產品及消費者進行了差異化的門店定位，同時對經銷商提供裝修補貼、市場推廣、銷售返利等多方位支持，門店數量有望持續擴張。另一方面，公司積極布局電商，19-22 年電商渠道收入由 8.2 億元增長至 15.1 億元，CAGR+23%，在打開收入新增長點的同時也為公司品牌賦能，市場影響力有望加強。