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箭牌家居（001322）研究報告：中國“智”造，“浴”風而行。衛浴民族品牌，智能家居踐行者。公司深耕衛浴陶瓷領域近 30 年，產品 以衛生陶瓷、龍頭五金為核心，逐步拓展至全屋空間。近年來外部環境擾 動下公司經營穩健，伴隨降本增效推進及產品結構智能化升級，盈利中樞 穩步向上。2023Q1 公司營業收入同比-1.7%至 11.10 億元，歸母凈利潤 實現 311 萬元，預計伴隨裝修需求復蘇，3 月起訂單及收入逐步回暖，且 伴隨價格優惠逐步收緊，利潤情況有望改善。

衛浴行業：結構升級，國牌崛起。據中國建筑衛生陶瓷協會數據，2021 年 中國衛浴行業市場規模 2046 億元，2017-2021 年 CAGR 為 4.9%，行業 規模穩步擴張。從競爭格局來看，據觀研天下數據，2013-2021 年我國衛 浴行業 CR3 由 30%提升至 41%，行業整合提速。從市場結構來看，以科 勒、TOTO 為代表的外資品牌居首，市場份額合計約 33%；內資品牌憑借 更高的產品性價比發力高端與下沉市場，且憑借線上渠道優勢彎道超車， 其中箭牌家居領航國產品牌，市場份額約為 8%。

智能坐便器：價格帶下移，滲透率有望提升加速。據華經產業研究院數據， 2017-2021 年我國智能坐便器市場規模由 105.9 億元增長至 147.2 億元 （CAGR 為 8.6%），增速高于衛浴行業（CAGR 為 4.9%），然而國內市 場保有量滲透率僅為 4%（海外成熟市場為 60%-90%）。伴隨內資品牌 生產力提升、產品價格帶下移，我們預計 2030 年智能坐便器（需求量） 滲透率有望提升至 35%。箭牌家居深挖細分人群需求，推出功能升級款 及爆款輕智能產品，有望推動市場份額進一步提升。

箭牌家居：品牌定位高端，產品智能化升級，渠道積淀深厚。1）品牌： 公司旗下 ARROW 箭牌、FAENZA 法恩莎及 ANNWA 安華三大品牌協同、 形成差異化布局；2）產品：一方面，公司從衛浴產品拓展至全屋，預計 套系化銷售持續帶動客單值提升；另一方面，公司產品研發和外觀設計實 力領先，2022 年智能產品收入占比同比+1.84pct 至 25.1%，產品結構升 級持續帶動盈利中樞上移。3）渠道：公司經銷渠道擴張提速，截至 2022 年末終端網點數 1.34 萬家（同比+1326 家），且進一步通過鄉鎮店、五 金店等推動渠道下沉；此外，公司通過家裝搶占前端流量，優化工程客戶 結構，直營電商多維度引流，全渠道拓展步伐穩健。