輕工制造行業2023年中期策略報告：復蘇延續，布局亮點.pdf

輕工制造行業2023年中期策略報告：復蘇延續，布局亮點。家居：基本面震蕩向上，把握窗口性機會。2023 年以來地產交付、疫情擾動和 高基數的壓制因素有所消退，但家居真實需求仍有壓力，基本面預計在 23Q4 前將延續震蕩態勢。短期 23Q2 以來工廠接單改善對估值會有支撐作用，建議優 選具備足夠安全邊際、經營表現更好的家居公司，把握 Q2 估值修復的窗口性機 會；23Q3 若基本面壓力超出預期，仍可在回調中擇機配置，布局 23Q4 前端需 求和工廠接單共振改善的修復行情。短期把握估值修復機會角度，推薦志邦家居 /索菲亞/慕思股份/敏華控股/江山歐派，建議關注金牌廚柜；中長期引領行業集 中度提升維度，推薦歐派家居/箭牌家居，建議關注顧家家居；出口方面，建議 關注夢百合。

造紙：漿價行至底部，紙品盈利拐點將現。2023 年 3 月以來木漿外盤報價加速 下行，闊葉漿目前采購價格已回落至 475~505 美元。綜合考慮木漿供需錯配和 制漿成本抬升等因素，我們判斷 2023 年全年漿價或呈現 L 型走勢，針葉漿/闊 葉漿的底部價格在 600~650 美元/450~550 美元/噸。綜合考慮紙企木漿安全庫 存（2~3 個月）和海運時間，預計漿系紙公司 23Q2 盈利邊際改善、23Q3 有望 兌現盈利彈性，且本輪盈利改善周期或長達一年。綜合考慮公司治理結構、行業 競爭格局和各家產能投放計劃，推薦仙鶴股份/維達國際；大宗紙龍頭公司憑借 自身布局優勢，有望維持盈利的穩定性，可逢低布局，推薦太陽紙業。

輕工消費：1）文具&辦公用品：2023 年以來文具&辦公用品板塊 C 端業務邁入 改善通道、B 端業務保持穩健向好態勢。龍頭公司傳統業務逐季回暖，新業務提 質趨勢明確，基本有望連續改善、逐季向上，推薦晨光股份。2）寵物：海外大 客戶自 22H2 開始去庫存拖累寵物板塊公司短期業績，伴隨原材料成本下降+海 外訂單逐步修復，盈利能力有望迎來改善，推薦中寵股份。3）其他輕工消費： 2022 年海外需求不振致出口承壓，內銷相對穩健。展望 2023 年，出口回暖可 期，原材料價格下降有望支撐盈利修復，推薦共創草坪/玉馬遮陽。

個護：看好衛生巾區域龍頭品牌成長。22Q1-23Q1 個護板塊收入持續提升，其 中衛生用品板塊 2022 年收入同比+9.6%，22Q1-23Q1 各季度營收增速分別為 0.1%/9.5%/22.4%/8.1%/16.2%，體現出必選消費品的穩定性。分品類看，衛生 巾、成人護理、代工板塊均存在增長亮點，其中衛生巾板塊龍頭地位松動，后起 品牌依靠產品升級以及卡位新渠道崛起，市場份額持續提升，推薦百亞股份。

包裝：成本壓力緩解，提振盈利前景。2022 年板塊收入同比+12.8%，增速同比 回落 18.6pcts，22Q4 及 23Q1 增速轉負。分板塊看，金屬包裝收入增速率先修 復，紙包裝公司仍承壓。主要系：1）紙包裝出口比例高，面臨下游客戶去庫存 帶來的訂單壓力；2）2022 年奧瑞金/寶鋼包裝/昇興股份的金屬罐業務銷售單價 同比+8%/+20%/+14%。建議短期關注下游需求的回暖及原材料價格下行帶來的 成本端改善，長期關注龍頭公司 alpha 兌現，推薦新巨豐/裕同科技。