社服美護(hù)行業(yè)2023年中期策略：消費(fèi)復(fù)蘇多級(jí)分化，兼顧確定性和彈性機(jī)會(huì).pdf

社服美護(hù)行業(yè)2023年中期策略：消費(fèi)復(fù)蘇多級(jí)分化，兼顧確定性和彈性機(jī)會(huì)。消費(fèi)復(fù)蘇多級(jí)分化，兼顧確定性和彈性機(jī)會(huì)。今年消費(fèi)者信心指數(shù)低位徘徊， 政策面以大宗消費(fèi)品為抓手，服務(wù)消費(fèi)刺激政策有限，消費(fèi)復(fù)蘇分化態(tài)勢。低端、 性價(jià)比消費(fèi)復(fù)蘇領(lǐng)先：拼多多、名創(chuàng)優(yōu)品業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁，可選消費(fèi)中山岳型景區(qū)、 黃金表現(xiàn)亮眼，化妝品中珀萊雅數(shù)據(jù)領(lǐng)先，而免稅銷售額、演藝項(xiàng)目場次恢復(fù)度不 及預(yù)期。消費(fèi)者信心修復(fù)需要時(shí)間，我們?nèi)匀豢春媒衲晗M(fèi)復(fù)蘇。

免稅：客流有望延續(xù)高景氣，下半年利潤修復(fù)可期。1）離島免稅：隨著今年 疫情管控放開，疊加博鰲論壇、消博會(huì)催化，海南客流持續(xù)回升。線下客流回暖帶 動(dòng)離島免稅銷售快速增長，但客單價(jià)、購物率仍有提升空間。后續(xù)隨著重奢品牌的 引入，香化類折扣持續(xù)收窄；此外，下半年珠寶、腕表等高毛利品類完成補(bǔ)庫存， 銷售占比提升，商品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有望帶動(dòng)客單價(jià)、購物率的進(jìn)一步提升。2）口岸 &市內(nèi)免稅：隨著出入境政策放開，疊加二季度新航季開啟，國際客流加速恢復(fù)， 有望提振口岸免稅銷售，同時(shí)加速市內(nèi)免稅新政推出，釋放免稅消費(fèi)潛力。

穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策不斷加碼，關(guān)注順周期產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)：1）酒店：需求修復(fù)及供 給端收縮下，2023 年行業(yè)核心看漲價(jià)空間，同時(shí)開店也將迎來改善，關(guān)注暑期數(shù) 據(jù)超預(yù)期可能以及 Q2 業(yè)績兌現(xiàn)情況。短期跟隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，長期規(guī)模企穩(wěn)、結(jié) 構(gòu)升級(jí)邏輯不變。2）人服：高校畢業(yè)生人數(shù)屢創(chuàng)新高，就業(yè)結(jié)構(gòu)性壓力持續(xù)增長， 當(dāng)前招聘市場仍處于慢復(fù)蘇階段，后續(xù)核心看產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)+企業(yè)降本增效+穩(wěn)就 業(yè)政策驅(qū)動(dòng)靈活用工滲透率提升。

剛需景氣度高，今年業(yè)績確定性強(qiáng)：1）景區(qū)：隨 Q1 旅游供應(yīng)鏈逐步修復(fù)及 進(jìn)入二季度后逐步轉(zhuǎn)旺，出境短期仍有供給端及資金端壓力，境內(nèi)旅游需求復(fù)蘇超 預(yù)期。今年五一期間人均旅游消費(fèi)僅恢復(fù)至疫情前 90%，不及 21 年中秋、國慶， 我們認(rèn)為主要由于消費(fèi)力仍具備復(fù)蘇空間，剛需景區(qū)、尤其自然景區(qū)為游客出行首 選。短期關(guān)注暑期旺季催化，長期看好供給端提質(zhì)增效；2）會(huì)展：會(huì)展產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi) 外延展效用明顯，且地區(qū)行業(yè)發(fā)展越成熟效應(yīng)越顯著，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具備重要推動(dòng)效 應(yīng)。我國會(huì)展行業(yè)起步晚發(fā)展快、辦展能力持續(xù)提升，受疫情影響行業(yè)增速中斷， 但政策與新模式加持下，國內(nèi)會(huì)展行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)快速修復(fù)。

基本面向好，政策驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長：1）教育：從當(dāng)前來看，無論是持倉或估值 角度，板塊基本觸底，且國家對(duì)教育信息化、職業(yè)教育等方向均持正向態(tài)度，關(guān)注 職教類相關(guān)標(biāo)的及教育+AI 投資機(jī)會(huì)；2）體育：推進(jìn)全民健身，建設(shè)體育強(qiáng)國是 國家倡導(dǎo)方向，今年為賽事大年，體育行業(yè)景氣度有望提升。

化妝品：功效護(hù)膚為主線，大單品策略成為品牌發(fā)展主流方針。今年以來化 妝品社零增速有所恢復(fù)，但整體景氣度仍受制于行業(yè)政策、需求減弱。龍頭領(lǐng)跑行 業(yè)，功效護(hù)膚趨勢凸顯，大單品策略成為品牌發(fā)展主流方針，此外，當(dāng)前消費(fèi)背景 下，極致性價(jià)比具有增長韌性。未來本土公司核心邏輯需要以研發(fā)賦能功效落實(shí)， 依靠大單品策略完善品牌矩陣，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定高速增長。推薦擁有完善大單品矩陣、子 品牌快速發(fā)展、具備穿越周期能力的珀萊雅；組織架構(gòu)調(diào)整落定、主品牌客群拓 圈、子品牌雛形初現(xiàn)、皮膚學(xué)級(jí)賽道定標(biāo)的貝泰妮；合成生物原料研發(fā)具備先發(fā)優(yōu) 勢、化妝品板塊增速較高的華熙生物（華熙生物為興業(yè)證券科創(chuàng)板做市公司）；建 議關(guān)注剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)&化妝品板塊增速較快的福瑞達(dá)；在重組膠原研發(fā)上已經(jīng)超越 外資的巨子生物（海外覆蓋）、錦波生物（待上市）。