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利柏特研究報告：工業模塊制造先行者，擁抱高質量成長。公司概況：專注工業模塊設計和制造，擁有 EPFC 全產業鏈環節及一體化服 務能力。公司業務發展可分為三個階段，最初主要進行冷箱制造、預制管道 等其他小型模塊制造業務，后來業務逐步演變為工業模塊的設計和制造。工 業模塊設計和制造、工程服務為公司兩大主業。截至 2023 年上半年，公司 前五大股東持股比例為 64.73%，股權較為集中。2023 年上半年，公司實現 營業收入 13.47 億元，同比增長 127.02%；實現歸母凈利潤 8735.91 萬元， 同比增長 150.58%。工程服務和工業模塊設計和制造為公司收入的主要來源， 2022 年收入占比分別為 77.02%、22.54%。

工程模塊設計和制造行業：應用前景廣闊，滲透率有望提升

模塊化制造優勢凸顯，應用前景廣闊。工業模塊設計和制造包括工業模 塊設計、工業模塊制造兩部分，其中設計階段需要依托產品的最終工藝 用途，綜合考慮多方因素后將大型裝置拆解為單個模塊；制造過程則需 要應用多項模塊制造技術。工業模塊設計和制造上游是原材料和分包供 應商，下游應用領域主要為化工行業，并逐步向油氣能源、礦業等行業 滲透。同傳統建造方式相比，模塊化的項目建造方式主要包含以下三大 優勢：1）符合國際化分工產業格局，平衡全球生產資源；2）避免惡劣 的施工環境；3）成本及質量控制、安全生產、環保。以中石油承建的 乙烯裂解爐為例，模塊式可以使平均單臺裂解爐建造施工成本減少約 260 萬元。

歐洲產業轉移進行時，我國化工行業大有可為。歐洲對俄羅斯能源高度 依賴。歐洲化工業 40%以上的原料來自天然氣，俄羅斯“斷氣”將嚴重 沖擊化工行業，驅動產業轉移。我國化工市場龐大，2021 年化工品銷售 額達 1.73 萬億歐元，同比增長 11.61%。2021 年我國化工品銷售額占 全球份額的 43%，龍頭地位難以撼動。龐大的市場+良好的營商環境， 我國有望在本輪產業轉移中受益。

國際化工巨頭在華投資力度加大，其他領域滲透率有望提升。模塊化設 計和制造市場需求短期受益于海外化工巨頭在華投資力度加大，長期受 益于在化工及其他領域滲透率的提升。巴斯夫斥資百億歐元，投入廣東 湛江一體化基地項目。埃克森美孚投資百億美元，建設惠州乙烯項目。根據我們不完全統計，2019-2023 年，國際化工企業在華總投資額超 1700 億元，年均投資額達 355.83 億元。長期來看，模塊化裝置在油氣 能源、水處理、礦業設備等行業潛在市場需求較大，滲透率有望進一步 提升。