中材國(guó)際研究報(bào)告：工程、運(yùn)維、裝備協(xié)同發(fā)展，“一帶一路”、數(shù)字智能驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng).pdf

中材國(guó)際研究報(bào)告：工程、運(yùn)維、裝備協(xié)同發(fā)展，“一帶一路”、數(shù)字智能驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。水泥技術(shù)裝備工程系統(tǒng)集成服務(wù)商，業(yè)務(wù)指標(biāo)勢(shì)頭良好。公司實(shí)控人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委， 控股股東為中國(guó)建材股份有限公司，于 2005 年在上交所上市。公司主要從事工程服務(wù)、 裝備制造、運(yùn)維服務(wù)，2022 年，工程服務(wù)/裝備制造/運(yùn)維服務(wù)營(yíng)收占比分別 59.40%/ 12.19%/23.43%。業(yè)務(wù)營(yíng)收穩(wěn)中有升，利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)：營(yíng)收端，2018-2022 年，公司 營(yíng)收由 215.0 億元增至 388.2 億元，CAGR+15.9%；利潤(rùn)端，2018-2022 年，公司歸 母凈利潤(rùn)由 13.7 億元增至 21.9 億元，CAGR+12.6%。

工程主業(yè)：水泥工程領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。1）市場(chǎng)空間：我們測(cè)算，2023-2025 年，全球水泥工程年均市場(chǎng)空間有望達(dá) 590 億元/年。其中，國(guó)內(nèi)方面，臵換（新建）、 技改市場(chǎng)空間分別 88 億元/年、134 億元/年；國(guó)外方面，新建（中性情況下）、技改 市場(chǎng)規(guī)模分別 218 億元/年、150 億元/年。國(guó)內(nèi)方面，短期產(chǎn)能臵換仍有需求，中長(zhǎng)期 老線技術(shù)改造空間廣闊、有望接棒發(fā)力；國(guó)外方面，增量新建需求主要來(lái)自非洲、中 東和東南亞等“一帶一路”沿線國(guó)家，存量技改需求主要來(lái)自碳減排壓力大的發(fā)達(dá)國(guó) 家；2）公司業(yè)務(wù)：公司擁有完整的新型干法水泥工程產(chǎn)業(yè)鏈，旗下有多家水泥專業(yè)甲 級(jí)設(shè)計(jì)研究院和工程建設(shè)公司，通過“一攬子”系統(tǒng)解決方案服務(wù)全球業(yè)主，2018-2022 年，公司工程服務(wù)營(yíng)收從 176.0 億元增至 230.6 億元，CAGR 達(dá) 7.0%，新簽額由 265.8 億元增至 314.4 億元，CAGR 達(dá) 4.3%，23H1，新簽額 295.8 億元，同比增長(zhǎng) 103%； 3）公司布局：公司有序推進(jìn)并購(gòu)整合，于 2021 年收購(gòu)中材礦山、南京凱盛、北京凱 盛，于 2023 年 2 月完成收購(gòu)合肥院。2022 年，中材礦山/南京凱盛/北京凱盛/合肥院 （ 22M1-8 ）扣非凈利潤(rùn)占中材國(guó)際扣非歸母凈利比重分別 19.24%/7.70%/2.95%/9.23%。

運(yùn)維服務(wù)：收購(gòu)智慧工業(yè)完善布局，加速轉(zhuǎn)型運(yùn)維服務(wù)商。1）市場(chǎng)空間：我們測(cè)算， 2023-2025 年, 全球水泥運(yùn)維年均市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá) 459 億元/年；據(jù)麥肯錫數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi) 水泥石灰石和骨料礦第三方工程運(yùn)維市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從 2020 年 230 億元增長(zhǎng)至 2025 年 280 億元；2）公司業(yè)務(wù)：公司運(yùn)維業(yè)務(wù)主要涵蓋水泥生產(chǎn)線運(yùn)維、礦山運(yùn)維、數(shù)字 智能服務(wù)和固廢資源化利用四個(gè)領(lǐng)域。2018-2022 年，公司運(yùn)維服務(wù)營(yíng)收由 8.8 億元 增至 90.9 億元，CAGR 高達(dá) 79.28%，毛利率從 15.6%增至 22.6%，新簽合同額從 2.3 億元增至 146.9 億元，CAGR 高達(dá) 182.70%（2021 年，公司合并以礦山運(yùn)維為主業(yè) 的中材礦山，開拓礦山運(yùn)維服務(wù)；2022 年，完成智慧工業(yè) 100%股權(quán)收購(gòu)，不斷加快 運(yùn)維服務(wù)布局；2022 年，公司統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整，將備品備件業(yè)務(wù)從裝備制造業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至 運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)）；3）公司布局：2022 年，公司收購(gòu)中建材智慧物聯(lián)有限公司持有的 智慧工業(yè) 100%股權(quán)，進(jìn)一步完善運(yùn)維服務(wù)市場(chǎng)布局。智慧工業(yè)現(xiàn)有提供生產(chǎn)線運(yùn)維服 務(wù)的境外水泥生產(chǎn)線 13 條，主要分布在中東、北非等國(guó)家，擁有沙特分公司等 8 家海 外分支機(jī)構(gòu)，建立沙特、伊拉克等維修中心。