萬邦醫藥分析報告：“藥學+臨床”一體化CRO，新業務蓄勢待發.pdf

上傳者：王**
時間：2023/09/06
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萬邦醫藥分析報告：“藥學+臨床”一體化CRO，新業務蓄勢待發。公司成立于 2006 年，是國內較早提供藥物研發服務的 CRO 企業之一。公司從臨床研究服務起步，著力搭建創新藥、改良型新藥和仿制藥藥學開發到臨床研究的全流程一站式 CRO 服務平臺。公司近年進入業績釋放期，營收從 2019 年 1.03 億元增長到 2022 年的 2.61 億元，復合增長率達到 36.27%，扣非歸母凈利潤從 2019 年 0.25 億元增長到 2022 年 0.86 億元，復合增長率到 50.11%。

行業分析：下游需求持續釋放，仿制藥細分領域呈現高景氣態勢 根據 Frost&Sullivan 和 EvaluatePharma 統計測算，從全球市場來看，2018 年 CRO 行業滲透率較 2013 年提升 5.1pct。全球 CRO 行業滲透率有望繼續實現每年 2pct 左右的增加，估算在 2022 年達到 37.50%。從中國市場來看， CRO 行業在中國得到了長足的發展。2019-2023 年，中國藥物研發外包滲透率將從 34.7%增長到 46.7%。仿制藥行業迎來發展機遇期，BE 試驗數量從 2015 年 136 個升至 2020 年 1,117 個，增幅遠超整體臨床試驗。

公司分析：藥學研究+生物等效性研究驅動業績短期釋放，技術成果轉讓+ 共建研究室業務打開中長期發展天花板：公司業務范圍基本涵蓋了從藥學研究至臨床研究全過程，具備承接客戶針對某一藥品研發的藥學研究及臨床研究全流程服務的能力，公司在生物等效性領域積累了豐富的項目經驗，相關業務具有效率高、成本低等優勢，逐步奠定行業優勢。公司積極拓展其他業務，包括技術成果轉讓服務、藥學及臨床研究的部分環節、共建研究室業務等，打開發展天花板。

合理估值區間：在相對估值法下，未來 6 個月公允價值為 36.19-40.86 億元；在絕對估值法下，公司的參考市值區間為 37.05-43.34 億元。對兩種估值方法的參考市值區間取交集，未來 6 個月公允價值區間為 37.05-40.86 億元。假設不采用超額配售選擇權的情況下，按 2022 年經審計的歸母凈利潤 0.99 億元計算，對應 PE 區間為 37-41 倍；2022 年經審計的扣非歸母凈利潤 0.86 億元計算，對應的 PE 區間為 43-48 倍；按 2023 年歸母凈利潤 1.35 億元計算，對應 PE 區間為 27-30 倍。按照 2023 年 TTM 利潤計算，對應 PE 區間為 32- 35 倍。