紡織服飾行業2023年中報回顧：品牌銷售持續回暖，制造端拐點臨近.pdf

紡織服飾行業2023年中報回顧：品牌銷售持續回暖，制造端拐點臨近。內需穩步復蘇，外需跌幅收窄。1）內需：8 月紡服社零同比增長 4.5%，趨勢逐步轉向加 速增長。根據國家統計局，1-8 月服裝鞋帽、針織品類累計零售額同比增長 10.6%至 8760 億元，高于 22 年及 21 年同期的 8206 及 8565 億元。分月度看，1-4 月需求集中釋放帶 動終端加速增長，服裝零售增速分別為 5.4%（1-2 月）/17.7%/32.4%，5-7 月隨基數走 高增速略有回落，分別為 17.6%/6.9%/2.3%，8 月在基數走低及開學季拉動下，增速再度 提至 4.5%，后續在四季度旺季來臨、零售改善及低基數效應，預計終端銷售將重回加速增 長。2）外需：紡織服裝出口延續下滑趨勢，但跌幅逐步收窄。23 年 1-8 月國內紡織業出 口額同比下降 9.3%至 2002 億美元，邊際看 8 月單月出口額下滑 10.1%至 278.6 億美元， 相較于 7 月 18.4%的跌幅已明顯收窄。海外品牌在 22Q3 庫存達到峰值，隨后進入去庫周 期，當前已接近去庫尾聲，庫存逐步改善下，制造端訂單有望在 23Q4-24Q1 迎來拐點。

總結中報表現，品牌優于制造，運動板塊需求韌性強勁，高端品牌與高性價比品牌表現更 優。疫后復蘇 K 型分化，中高端男裝在商旅、婚慶等需求恢復下率先反彈，大眾服飾及女 裝表現分化，但得益于費用管控及低基數，利潤端的彈性普遍好于收入。家紡板塊穩步復 蘇，近期地產政策利好有望拉動銷售。制造端業績跌幅收窄，預計 23Q4 訂單拐點顯現。

運動板塊多品牌超預期，疫后復蘇 K 型分化延續。根據公司公告，23Q2 安踏/FILA/李寧 流水同比增長高單位數/高雙位數/10-20%低段，環比二季度均有加速，且 K 型分化趨勢 明顯，23H1 安踏旗下高端戶外品牌 DESCENTE/KOLON 流水增長近 70%/100%，特步 旗下高端跑鞋索康尼收入也有翻倍增長，大眾領域的特步、361 度（全渠道）23Q2 流水 均增長高雙位數。當前各公司庫存基本降至正常水平，有望帶動下半年折扣及毛利率改善， 9 月起在亞運催化、旺季來臨及基數回落帶動下，終端銷售有望環比同比均取得加速增長。

中高端男裝延續高增，女裝利潤彈性加速釋放。中高端男裝受益于商旅需求復蘇、品牌勢 能提升等拉動，延續一季度強復蘇態勢，根據公司公告，比音勒芬/報喜鳥 23Q2 營收分別 增長 20%/41%，歸母凈利潤增長 40%/158%。女裝二季度收入均恢復至雙位數增長（一 季度個位數增長），零售回暖下費用被攤薄，利潤彈性普遍大幅快于收入增速。

家紡板塊穩步復蘇，銷售旺季疊加地產利好有望提振需求。家紡市場需求相對穩定，業績 表現相比其他服裝板塊更為穩健，根據各公司業績公告，在二季度低基數以及換季需求來 臨下，零售端加速回暖，上半年業績已超 21 年同期水平。羅萊、水星總部位于上海，22H1 受到華東疫情影響較大，23H1 線下消費修復后收入端迅速回彈。下半年婚慶需求釋放， 新開店推進，疊加地產認房不認貸等利好政策落地，后續銷售也有望進一步回暖。

下游去庫臨近尾聲，業績環比改善步步印證。根據生產鏈的傳導，制造端的復蘇節奏上應 為上游紗線最先復蘇，輔料及中游制造接棒。就中報表現而言，在上游紗線領域，新澳股 份憑借質量及交期優勢，不斷分羹國際制造商份額，走出獨立高景氣度。中游制造領域， 申洲、華利等代表性制造公司中報業績仍有下滑，但 Q2 訂單跌幅已環比收窄，伴隨下游 品牌庫存逐步去化，訂單有望在 23Q4-24Q1 迎來拐點，帶動利潤彈性的釋放。