紡織服飾行業2025中期策略：關注功能性服飾、珠寶龍頭，優選具備增量業務個股.pdf

紡織服飾行業2025中期策略：關注功能性服飾、珠寶龍頭，優選具備增量業務個股。2025年H2期待服飾珠寶需求穩健復蘇，關注產品/渠道層面的新趨勢。2025年1~5月服裝鞋 帽針紡織品類零售額同比增長3.3%，金銀珠寶類零售額同比增長12.3%。展望2025H2， 我們判斷市場需求較為平穩，考慮基數效應預計居民服裝珠寶需求復蘇趨勢有望延續。當前 消費需求也在呈現新的特點：1）產品端：多樣化需正在逐步顯現，運動鞋服板塊跑步和戶 外等功能性品類增長優異，面對金價高企的態勢，具備差異化特性的古法金產品熱度越來越 高；2）渠道端：服飾行業門店數量平穩，零售管理和優化成為增長抓手，品牌商積極優化運 營并為消費者提供更好的渠道體驗，全渠道融合加速，新型門店業態如奧萊等發展迅速。

投資主線一：品牌服飾優選績優公司，關注基本面有看點的個股。

1） 港股功能性服飾運營穩健，優選業績持續兌現的賽道龍頭。進入2025年運動鞋服板塊 終端仍延續了較為穩健的流水增長趨勢，同時截至2025Q2末我們預計各運動品牌庫銷 比基本仍在5左右，處于健康可控水平。當前運動鞋服板塊保持較高景氣度，重點推薦 品牌矩陣完善，零售管理水平突出，業績確定性較強的龍頭公司【安踏體育】，當前股 價對應公司2025年PE為18倍；推薦時尚功能性服飾龍頭【波司登】，當前股價對應 FY2026 PE為12倍；推薦跑步賽道運營領先的【特步國際】，當前股價對應公司2025 年PE為11倍；關注高分紅標的【滔搏】。

2） A股品牌服飾業績仍有不確定性，關注基本面有增量變化、估值具備提升空間的標的。 時尚休閑服飾終端表現平穩，費用及折扣管控壓力下利潤仍有不確定性，個股業績分 化。1）推薦拓展新零售業務的【海瀾之家】，未來京東奧萊及FCC業務新店拓展+次新 店效率爬坡有望共同貢獻中長期業績增量，當前股價對應2025年PE為14倍；2）推 薦核心品類快速增長的【穩健醫療】，公司積極優化產品、把握行業流量機遇，棉柔巾、 衛生巾銷售快速增長，有望帶動利潤穩步釋放，當前股價對應2025年PE為23倍。

3） 家紡板塊需求穩健，關注公司業績彈性。我們預計羅萊生活終端需求改善，發貨有望轉 好，美國家具業務我們預計2025年虧損或將收窄，當前股價對應公司2025年PE為 14倍，2020~2024年平均股利支付率為98%。

投資主線二：優質黃金珠寶品牌熱度延續，推薦強產品/品牌力的【周大福、潮宏基】。受益于金 價上漲，2025年金銀珠寶類零售額增速優異，但金飾銷量短期或仍有一定壓力，2025Q1金 飾銷量同比下降27%。面對居民整體需求的波動，存在拓店邏輯或產品差異化較強的品牌公 司業績表現值得期待。當前建議關注產品力以及渠道效率不斷提升的標的公司【周大福、潮 宏基】，受產品結構優化帶動FY2025周大福經營利潤同比增長10%，表現優異超預期，當 前股價對應FY2026PE為18倍，潮宏基股價對應2025年PE為26倍。

投資主線三：服飾制造格局優化，關注長期份額具備提升空間的龍頭。關稅政策仍有反復波動風 險，預計體現為出口板塊的估值博弈，目前紡織制造公司PE基本處于過去較低位置，申洲 國際/偉星股份/華利集團目前（截至2025/7/2收盤）估值分位數（2021年以來）分別為 3%/21%/2%。1）短期來看，我們跟蹤判斷短期板塊公司訂單和出貨基本正常。關稅政策變 化可能影響下游訂單需求及產業鏈利潤分配，對服飾制造公司短期利潤率產生影響，建議后 續持續跟蹤訂單變化。2）中長期來看，上游紡織制造產業鏈國內供給加速出清、或加速向 海外轉移，格局優化背景下龍頭受益于中長期的份額提升。推薦關注估值性價比較高的【申 洲國際】，對應2025年PE為11倍；關注新客戶合作推進順利、產能加速國際化布局的【華 利集團】，對應2025年PE為15倍；關注收入增長穩健、綜合競爭力不斷提升的【偉星股 份】，對應2025年PE為17倍。