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華夏航空分析報告：支線藍海市場，龍頭再鑄輝煌。華夏航空是國內支線航空引領者。華夏航空是國內唯一一家規模化的獨立支線 航空公司，自成立以來一直明確堅持支線戰略定位，也是國內支線航空的引領者。 截至 2023 年 6 月底，公司機隊規模 67 架；在飛航線 150 條，其中獨飛航線達 到 136 條，占公司航線總數比例達 91%；航線網絡覆蓋支線航點 82 個，占全國 支線航點的 38%，基本構建了全國性的支線航空網絡。

深耕支線航空市場，形成差異化競爭。華夏航空在機隊與航線結構、運營與盈 利特征方面顯著區別于干線航司。具體來看，華夏航空的機隊以支線飛機為主； 支線航線占比為 99%（干線航司支線航線占比為 20%左右）；客座率、飛機日 利用率低于干線航司；客公里收益較低，座公里成本較高。除了專注于支線市場， 打造區域網絡資源優勢之外，公司積極發展通程業務，推動干支結合，催化支線 需求，提高客座率；并嘗試獲取支線客源全程價值，提升收益水平。2023 年上 半年公司通程出行人數達到 44.87 萬人，占總載運人數的比例為 16.4%。

機構運力購買+政府補貼，奠定公司盈利基礎。支線航空客流稀薄，單位成本 高，收益水平低，市場化經營較為艱難。經過多年的探索，華夏航空開拓“機構 運力購買+政府補貼”的盈利模式。2019 年機構運力購買占公司總收入比重達 29%，政府補貼占利潤總額比重達 95%。地方政府購買運力能夠促進當地商流、 旅游，推動整體經濟發展，該種模式具有較強的可持續性，從而保障公司業績的 穩定性。2020 年民航業受到疫情的巨大沖擊，公司是該年唯一盈利的上市航司。

支線藍海市場，龍頭成長可期。支線航空市場具有高增長與廣空間。2009 至 2019 年支線機場旅客吞吐量復合增速達 20.5%，遠高于主協調機場的 8.7%； 2019 年支線城市的航空出行滲透率為 0.18 次/人，遠低于全國整體水平（0.47 次/人）。我們認為未來支線航空市場有望保持 10%左右的年均復合增速，測算 得到 2029 年支線機場旅客吞吐量達 3.6 億人次，較 2019 年增長 157%；華夏 航空作為支線龍頭，還需引進約 78 架飛機以支持公司未來發展。