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勁仔食品研究報告：大包裝+散稱雙箭齊發，渠道改革成效顯現。休閑魚制品行業領先企業，鵪鶉蛋打造第二增長曲線。公司深耕休閑食品領域 33 年，大 單品打造能力強，目前擁有一個“超十億級”大單品勁仔小魚和多個“億元級”實力單品 鵪鶉蛋、豆干、肉干、魔芋等。根據公司半年報披露，2022 年上市的新品鵪鶉蛋月銷已 突破 2700 萬元，成功打造公司第二增長曲線。

“大包裝+散稱“齊發力，未來成長可期。公司產品在流通渠道表現強勢，但通常以小包 形式在傳統渠道的貨架底端售賣，導致網點單店產出較低。2021 年公司以渠道布建為戰 略核心，針對性開發 KA、BC、散稱、CVS 類經銷商，推動大包裝升級戰略發力現代渠 道，其中華東地區大包裝升級順利，部分弱勢區域對標華東地區仍有較高提升空間。目前 全國魚類零食市場空間約 200 億左右，公司魚類零食市占率約 5%，未來有望持續提升， 大包裝升級有望帶動魚類零食品類的整體發展，并夯實公司領先地位。鵪鶉蛋產品市場反 饋較好，銷量快速提升。盡管多家零食企業同樣推出鵪鶉蛋產品，但我們認為鵪鶉蛋作為 高蛋白、高營養的產品，更符合消費升級的趨勢，未來有望通過對其他休閑食品品類的擠 占，逐漸成長為主流熱門休閑食品，實現市場規模的持續提升，勁仔有望憑借先發優勢充 分受益。未來鵪鶉蛋的放量將幫助公司完善散稱渠道布局，實現終端網點單店收入的持續 提升。

完善上游供應鏈實現盈利能力穩步提升。近年來新品推廣以及成本波動等因素影響公司盈 利能力提升，公司逐步完善上游供應鏈建設。鳀魚方面，通過提高庫存并建立價格跟蹤機 制、逐步擴大鳀魚干原產地直接采購規模、在肯尼亞成立肯尼亞華文全資子公司等方式平 抑魚制品價格波動。考慮高價小魚庫存已基本消耗完畢，下半年成本端壓力有望緩解。鵪 鶉蛋目前盈利能力承壓，但考慮鵪鶉養殖飼養周期較短，未來公司將通過跟上游鵪鶉蛋供 應商建立緊密合作，穩定采購價格，并通過產能的不斷爬坡，實現盈利能力的穩步提升。