周黑鴨研究報告：鼎新革故，重整向前.pdf

周黑鴨研究報告：鼎新革故，重整向前。鼎新革故，重整向前：20世紀(jì)末創(chuàng)始人周富裕先生于武漢自主創(chuàng)業(yè)、潛 心研發(fā)鹵制產(chǎn)品，并于2006年注冊公司。砥礪三十載，周黑鴨已成長 為國內(nèi)休閑熟鹵制品龍頭之一，主營鹵鴨、鴨副等產(chǎn)品。截至2024年， 公司零售門店總數(shù)已達(dá)3031家，2013-2024年營收/歸母凈利潤C(jī)AGR 分別為6.57%/-8.49%。幾經(jīng)波折，2024年創(chuàng)始人周總重回管理崗位，謀 新求變：優(yōu)化單店模型、重審會員體系、發(fā)力流通渠道、邁步全球化等 措施成效逐步顯現(xiàn)，站在當(dāng)下時點，我們認(rèn)為公司新一輪經(jīng)營周期或至。

關(guān)店提效，同店改善：創(chuàng)始人周總重新掌舵以來，公司通過產(chǎn)品、門店 運營及店員激勵等方面優(yōu)化，實現(xiàn)單店經(jīng)營質(zhì)量及店效提升：①產(chǎn)品端， 夯實經(jīng)典款，加速新品布局；②門店戰(zhàn)略從規(guī)模擴(kuò)張到積極提質(zhì)，2022 2024年公司門店數(shù)量同比+23%/+11%/-21%，同期單店營收同比 34%/+5%/+12%，店效拐點或已至。③貫徹“四季戰(zhàn)歌”戰(zhàn)略，提升店 員積極性，明確獎懲；④2024年以來公司重新搭建會員體系、推廣會員 制度。通過門店優(yōu)化，25Q1公司同店店效同比已實現(xiàn)微增、平均單店 店效實現(xiàn)同比雙位數(shù)上漲，全年預(yù)計延續(xù)這一態(tài)勢。

重構(gòu)渠道，布局流通：2024年底公司將流通渠道的發(fā)展提升到戰(zhàn)略級 別，成立流通渠道部門、招攬經(jīng)驗豐富的負(fù)責(zé)人，現(xiàn)將流通渠道分為： （1）高端會員店（如Costco、山姆）、（2）商超便利店（如胖東來、永 輝）以及（3）零食渠道（量販店）。截至目前，散裝產(chǎn)品已成功進(jìn)入胖 東來、永輝等商超渠道，真空產(chǎn)品已成功入駐Costco、零食很忙等連鎖 賣場。25Q1山姆、永輝及胖東來等渠道合作落地，考慮到流通渠道前 期送樣、溝通與合同流程確存周期，預(yù)計25H2放量優(yōu)于25H1。2024年 其他渠道（主要包括來源于經(jīng)銷商的收益）收入1.14億，我們認(rèn)為2025 年有望實現(xiàn)高雙位數(shù)增長。

踏浪出海，探索多元：（1）公司積極探索海外市場，傳播中國鹵味文化， 開辟新增長曲線。截至2025年初，已進(jìn)入馬來西亞MIX超市，2025年 或以貿(mào)易形式進(jìn)入更多東南亞和港澳地區(qū)，開發(fā)定制化產(chǎn)品、初步搭建 起經(jīng)銷商代理網(wǎng)絡(luò)，2026-2027年公司計劃進(jìn)一步進(jìn)軍歐美、澳新、日 韓等國家。（2）初探復(fù)調(diào)、布局飲料：2025年4月，周黑鴨與四川申唐 產(chǎn)業(yè)成立合資公司，計劃推出“嘎嘎香”系列復(fù)合調(diào)味品，目標(biāo)25年 內(nèi)上市10款產(chǎn)品。2025年1月，周黑鴨與泰國IMCOCO集團(tuán)聯(lián)合推 出椰子水品牌“丫丫椰”，現(xiàn)以門店銷售為主，流通渠道開拓在途。