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匯川技術(shù)研究報告：高成長+強韌性，龍頭靜待向上拐點。參考基欽周期，國內(nèi)處于主動去庫周期已 18 個月，接近 2000 年以來最長 主動去庫時長，企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增速顯著下降，有望從主動去庫向被動 去庫轉(zhuǎn)變。從實際工業(yè)運行情況看，PMI 已經(jīng)穩(wěn)定在榮枯線以上，工業(yè)企業(yè) 利潤同比增速轉(zhuǎn)正，企業(yè)利用率連續(xù)兩個季度回升至 75.6%，均代表著下游 企業(yè)景氣度回升，新增改擴建需求或?qū)⒙涞兀瑤?24 年工業(yè)自動化進入上 行周期。

公司空間：新興 OEM 增長+EU 市場加速滲透，仍有較高提升空間

相較于海外廠商，國產(chǎn)工控公司在產(chǎn)線定制化方面反應(yīng)更快，將會受益于 3C/工業(yè)機器人等環(huán)節(jié)需求增長。EU 項目型市場多為成熟解決方案，前期 歐美系廠商占優(yōu)，匯川 EU 行業(yè)解決方案開始導(dǎo)入下游客戶，疊加 EU 客戶 鼓勵國產(chǎn)化產(chǎn)品，EU 市場有望加速滲透。以工控前三大產(chǎn)品低壓變頻器/ 伺服/PLC 看，23H1 匯川占比分別為 17.5%/26.0%/15.4%，日韓和中國臺 灣主要廠商合計占比為 9.6%/30.6%/24.0%，歐美系廠商主要廠商合計占比 為 44.5%/16.2%/44.4%。考慮到匯川在定制化 OEM 產(chǎn)線以及 EU 市場發(fā)力， 仍有較高提升空間。

估值節(jié)奏：估值有明顯支撐，靜待向上拐點

下游工控行業(yè)周期性波動，類周期屬性帶來業(yè)績低點有更高 PE 水平，疊加 公司滲透率仍有較高提升空間，我們復(fù)盤公司在凈利潤增速較低的 16-19 年，動態(tài) PE 水平基本都在 30 倍以上。考慮到周期節(jié)奏和滲透率提升幅度 仍有不確定性，當下游特定行業(yè)復(fù)蘇時，公司股價率先反應(yīng)，隨著數(shù)據(jù)驗證 更多行業(yè)景氣度提升疊加國產(chǎn)化具體節(jié)奏得到觀測，業(yè)績預(yù)期上修，消化前 期高 PE。