公牛集團研究報告：民用電工龍頭，穿越周期成長.pdf

公牛集團研究報告：民用電工龍頭，穿越周期成長。公司簡介：公司專注于民用電工產品的研發、生產和銷售。公司成立于 1995 年，從一開始即定位于制造高品質插座。與建材/輕工/家電頭部公 司財務數據對比，公牛集團體現出穿越周期的穩健增長和高 ROE。公司 現金流充裕，具有較強的造血能力。公司通過銷售獲取現金的能力較強， 能有效控制應收賬款。

產品及品牌力極佳，營銷及渠道助力發展：公司實業起家，研發能力出 眾。公司產品自產率高，成本具備較大優勢。原材料采購具有協同性， 自動化生產推動降本增效。公司品牌定位精準，“安全用電專家”品牌定 位深入人心。公司圍繞消費者購買需求的變化，持續推動營銷變革，進 一步確立了 To C、To B 兩大營銷體系，明確了線下五金渠道、裝飾渠 道、數碼渠道及線上電商渠道的協同互補戰略。銷售模式方面，公司建 立了線下線上一體化的全渠道銷售模式。經銷渠道利潤空間豐厚，使得 優質經銷商粘性較大。

傳統業務：電連接產品：受需求量及單價提升影響，國內轉換器行業規 模過去 5 年保持穩健增長，受房地產周期波動較小。公司轉換器市場份 額從 2016 年的 37%上升到 2021 年的 68%，單價 2022 年從疫情后的低 點開始回升。相對比同行，公司轉換器業務規模、毛利率優勢顯著，營 收規模持續增長。智能電工照明產品：2007 年，公司開始布局墻開，差 異化定位定位裝飾開關打開市場空間；2014 年進入行業前三，目前為行 業龍頭。LED 照明市場規模較大，已成為我國照明市場中的主流產品。 公司推行 0 號店，推動網點升級，多品類產品可滿足單一客戶的多樣需 求，直接提高了成交率和客單值，并整體提升了店面銷量。

打造第二曲線，聚焦藍海業務：無主燈設計越來越受到消費者的喜愛， 滲透率逐步提升。無主燈目前市場競爭格局較為分散，公司有望抓住黃 金發展期提升市場份額。公牛無主燈業務采取“公牛+沐光”雙品牌運營， 對無主燈產品做出區分，雙管齊下搶占市場。新能車銷量及保有量增加 有望帶動充電槍/樁需求增長。憑借在品牌認知及技術和供應鏈等方面的 協同優勢，公牛于 2021 年切入新能源充電槍/樁領域。私樁市場三方化 成趨勢，公牛等第三方品牌有望快速占領市場。