公牛集團(tuán)研究報告：民用電工行業(yè)引領(lǐng)者，新老業(yè)務(wù)高效協(xié)同.pdf

公牛集團(tuán)研究報告：民用電工行業(yè)引領(lǐng)者，新老業(yè)務(wù)高效協(xié)同。公牛集團(tuán)：民用電工行業(yè)引領(lǐng)者。公牛集團(tuán)創(chuàng)立于1995年，從插座開始逐步拓展，形成電連接、墻壁開關(guān)、LED照明、充電樁/槍等電工業(yè)務(wù)，是我國民用電工行業(yè)的絕對 龍頭。公司營收與利潤增長穩(wěn)健，2016-2022年收入復(fù)合增長17.4%至141億，利潤復(fù)合增長14.6%至32億。

轉(zhuǎn)換器&墻開業(yè)務(wù)：傳統(tǒng)強(qiáng)勢業(yè)務(wù)，穩(wěn)健增長壓艙石

轉(zhuǎn)換器行業(yè)已進(jìn)入成熟期，2022年規(guī)模達(dá)到153億，預(yù)計未來銷量基本穩(wěn)定，價格在產(chǎn)品升級的帶動下實(shí)現(xiàn)2%左右的小幅增長。公牛轉(zhuǎn) 換器產(chǎn)品初期主打“安全插座”的差異化定位，通過央視廣告、經(jīng)銷商渠道強(qiáng)大的管理能力及店鋪招牌等卡位營銷，公司成長為轉(zhuǎn)換器 行業(yè)的絕對龍頭，市占率預(yù)計超70%。后續(xù)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、及開拓海外渠道的帶動下，預(yù)計轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)仍有望保持穩(wěn)健增長。

墻壁開關(guān)地產(chǎn)后周期屬性明顯，2023年預(yù)計行業(yè)規(guī)模接近250億，后續(xù)規(guī)模預(yù)計保持穩(wěn)定。公牛通過卡位“裝飾開關(guān)”，成功復(fù)制轉(zhuǎn)換 器（產(chǎn)品-渠道）的成長路徑，2022年市占率預(yù)計約20%。后續(xù)通過渠道升級、產(chǎn)品矩陣擴(kuò)充，市占率有望得到進(jìn)一步強(qiáng)化。

競爭優(yōu)勢總結(jié)：公司具備強(qiáng)大的供應(yīng)鏈管理能力，零部件自制率高，成本優(yōu)勢顯著，在核心品類上具有深厚的研發(fā)積累，產(chǎn)品力強(qiáng)、毛 利率高。公司產(chǎn)品定位精準(zhǔn)，通過免費(fèi)點(diǎn)頭招牌等獨(dú)特營銷手段，高效搶占消費(fèi)者心智。渠道端，公司對經(jīng)銷商渠道持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，嚴(yán) 格篩選，并通過高毛利進(jìn)行深度綁定，形成全國超110萬家的渠道網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋面廣。

LED照明&生態(tài)品類：場景重合、渠道復(fù)用，以無主燈突圍

LED照明行業(yè)2022年達(dá)到2740億體量，但行業(yè)格局較為分散，CR10預(yù)計約10%。公牛照明業(yè)務(wù)2022年收入14億，未來通過發(fā)力無主燈等新 興業(yè)務(wù)、打造差異化產(chǎn)品、強(qiáng)化與裝修等渠道的合作，參考公司在轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)上的發(fā)展，預(yù)計公司照明業(yè)務(wù)仍有翻倍的成長空間。

新能源業(yè)務(wù)：行業(yè)空間廣，公牛布局日益完善

受益于新能源汽車的高速發(fā)展，我國充電樁/槍行業(yè)快速成長，2023年行業(yè)規(guī)模超500億元，預(yù)計至2026年仍有望保持20%的復(fù)合增長。 公牛2021年切入充電樁/槍行業(yè)，2022年實(shí)現(xiàn)收入1.5億/+639%，預(yù)計在原有電工產(chǎn)品在技術(shù)研發(fā)、品牌及渠道上的協(xié)同下，隨著渠道的 持續(xù)發(fā)展，公司充電樁/槍業(yè)務(wù)有望保持高速發(fā)展勢頭。此外，公司還切入高速成長的便攜式儲能行業(yè)，未來有望實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢遷移。