海正藥業(yè)研究報告：經(jīng)營效率+盈利能力持續(xù)改善，老牌藥企煥發(fā)新機(jī).pdf

海正藥業(yè)研究報告：經(jīng)營效率+盈利能力持續(xù)改善，老牌藥企煥發(fā)新機(jī)。經(jīng)營效率持續(xù)改善，老牌藥企煥發(fā)新機(jī)：海正藥業(yè)是集“研產(chǎn)銷”為一體的綜合性 藥企，2019 年以來持續(xù)進(jìn)行“瘦身優(yōu)化+管理改革”戰(zhàn)略，經(jīng)營效率持續(xù)提升，財 務(wù)指標(biāo)不斷修復(fù)，此外期間還推出股權(quán)激勵計(jì)劃提高了公司整體經(jīng)營動力。隨著 公司治理水平的改善，2020 年海正藥業(yè)扣非歸母凈利潤回正，2022 年實(shí)現(xiàn)扣非 歸母凈利潤 3.1 億元，23H1 公司銷售凈利率達(dá) 7.1%，達(dá)到新高，看好公司后續(xù) 盈利能力持續(xù)提升。

瀚暉制藥貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，多個大單品有望帶動業(yè)績增長：瀚暉制藥是國內(nèi)唯一 成功的原研藥地產(chǎn)化案例，瀚暉制藥作為國內(nèi)領(lǐng)先的 CSO 平臺，具有管線豐富+ 銷售能力突出（尤其在抗感染、心血管等領(lǐng)域）+產(chǎn)品力強(qiáng)的優(yōu)勢，瀚暉制藥歸母 凈利潤連續(xù)多年高增長，從 2016 年的 3.5 億元增長到 2022 年的 8.4 億元 （CAGR:15.5%），目前相關(guān)產(chǎn)品集采已經(jīng)落地，隨著新品逐漸上市放量未來瀚暉 制藥后續(xù)業(yè)績確定性較強(qiáng)。其中輝瑞原研藥產(chǎn)品力強(qiáng)市占率穩(wěn)定，目前多達(dá)一、玫 滿、甲強(qiáng)龍等產(chǎn)品批次性地產(chǎn)化，未來有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。新品方面，自研降脂 產(chǎn)品海博麥布市場空間和格局良好，且進(jìn)入醫(yī)保目錄未來放量可期，引進(jìn)產(chǎn)品奧 馬環(huán)素、西格列他鈉、“三潤”系列等產(chǎn)品，依托公司原有 CSO 業(yè)務(wù)優(yōu)勢有望實(shí) 現(xiàn)快速增長。

原料藥產(chǎn)能利用率開始爬坡，折舊攤銷有望改善，業(yè)務(wù)收入反彈可期：原料藥業(yè) 務(wù)是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，戰(zhàn)略資源儲備豐富，擁有臺州、富陽、南通三大基地，品種 批文多樣，發(fā)酵類業(yè)務(wù)技術(shù)優(yōu)勢明顯，22 年原料藥收入 11.5 億元。目前受限于原 料藥產(chǎn)能利用率較低，設(shè)備閑置折舊攤銷費(fèi)用大，公司從海外、國內(nèi)、CMO 三大 業(yè)務(wù)條線出發(fā)，積極拓寬公司業(yè)務(wù)。考慮到歐盟整改順利推進(jìn)，海外客戶加速開 發(fā)，外部合作積極拓展，公司原料藥業(yè)務(wù)盈利情況有望得到改善。

新興業(yè)務(wù)——“海正動保+博銳生物”上市可期：（1）海正動保業(yè)務(wù)布局豬、反芻、 寵物、疫苗四大領(lǐng)域，現(xiàn)已發(fā)展成為國產(chǎn)寵物藥第一品牌，2022 年實(shí)現(xiàn)營收 4.2 億元、歸母凈利潤 0.5 億元。依托行業(yè)高景氣度，海樂妙成為首個銷售額突破 1 億 元的國產(chǎn)驅(qū)蟲藥，莫愛佳成為公司歷史上銷售最快破千萬的單品。（2）博銳生物聚 焦自免和腫瘤領(lǐng)域，截至目前已上市“六安”系列產(chǎn)品線且相關(guān)產(chǎn)品有望加速放 量，根據(jù)公司公告博銳生物投前估值約 130 億元（海正持股約 40.32%）。