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昂利康研究報告：漸入佳境的制劑一體化企業，步入加速成長期。漸入佳境的制劑一體化企業，步入加速成長期。昂利康的前身浙江昂利康制藥 有限公司成立于 2003 年，在所有醫藥先進制造類上市公司中是一家較為年輕 的企業。公司于 2018 年在深交所上市，以心血管類、口服頭孢類、腎病類、 麻醉鎮痛類藥品為特色，現已建成浙江嵊州、江蘇鹽城、福建三明、江西吉安 等主要生產基地，擁有 10 余家控股子公司。 站在當前時點，在原料藥制劑一體化業務的拉動下，公司具備了向中大型市值 公司成長的潛力，未來有望成長為具備較強競爭優勢的醫藥制造企業之一。

制劑：仿制藥研發項目進入收獲期，創新再升級。由于公司過去幾年的自有產 品數量較少，且單一產品占比過大，因此抗風險能力低，在外部政策擾動下， 公司制劑業務的體量和盈利能力度過了幾年艱難時期。

隨著制劑業務存量風險出清，公司多個有特色的仿制藥品種陸續上市， 并通過集采中標-放量的模式，有望接力公司中長期的快速增長。從 2020 年公司定增募集資金計劃投向看，公司擬立項 40 個新仿制藥項目，共覆 蓋院內近 200 億元市場規模。按照仿制藥立項到上市周期約 3 年測算， 未來三年有望成為公司仿制藥項目密集上市的階段。展望明年，1）復方 α-酮酸片作為公司有特色仿制藥的代表，有望借助第十批國采，為公司 貢獻千萬級別的利潤彈性。2）七氟烷吸入劑是公司麻醉管線的特色仿制 藥，擁有近 30 億元院內市場規模，現已在三明采購擬中選，有望為公司 貢獻一定利潤彈性。

更重要的是，公司圍繞“有特色的仿制藥—改良型新藥—創新藥”研發 戰略持續升級，改良型新藥項目逐漸進入收獲期。2024 年 7 月 5 日，公 司諾欣妥仿制藥已獲批上市，隨著掛網的陸續推進，預計自明年起該產品 進入放量期。此外，多個改良型新藥項目圍繞心血管等市場廣闊的慢病領 域，其中 NHKC-1 和 ALKA-016 在 23 年均已進入 3 期臨床，申報在即。

原料藥及特色中間體：穩中向好。抗生素方面，在原料藥業務上公司主要品種 如頭孢拉定、頭孢氨芐及頭孢克洛等已經占據領先市占率，未來有望向青霉素 系列延伸品類，進一步鞏固公司在抗生素產業鏈的地位。特色中間體方面，高 純度植物源膽固醇及其衍生物為主的特色中間體盈利能力良好，有望為公司提 供穩定豐厚現金流。