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仙琚制藥研究報告：甾體類全鏈條龍頭，制劑新品種商業化潛力可觀。仙琚制藥以甾體原料藥和制劑為主業，堅持原料藥制劑一體化經營模式， 緊密圍繞婦科、麻醉科、呼吸科及皮膚科四大領域構建產品群、服務群。 存量品種基本盤穩定，新品種在研管線商業化潛力十足。

原料藥：甾體類原料藥市場廣闊，上游價格企穩

激素原料藥市場廣闊，全球范圍內集中度較高。iFind數據顯示，雄烯二酮 價格自2020年起持續下降，2024年3月起雄烯二酮價格回升，4月回升 至380元/千克。考慮到雄烯二酮價格已經顯示出穩定向上的趨勢，后續在 起始物料價格回暖的前提下，公司原料藥業績有望迎來增長。

制劑：存量品種逐步克服集采影響，主力品種生命周期有望延長

2023年公司主力品種羅庫溴銨注射液受國采影響，黃體酮膠囊受到省采影 響，銷售收入下降明顯；2024H1，羅庫溴銨注射液等品種銷量回升、黃體 酮膠囊收入企穩，制劑產品逐步克服集采影響。

仙琚制藥目前主力品種糠酸莫米松鼻噴霧劑2024H1累計增長30%，趨勢持續 向好。考慮到藥械合一劑型新獲批上市大多需通過 III 期臨床獲批，多家 企業上市申請遭拒，我們認為公司該產品競爭格局依然良好，有望在2-3 年保持較快放量趨勢。

新品種：創新轉型持續推進，新品種商業化潛力十足

新品種方面，庚酸炔諾酮注射液、屈螺酮炔雌醇片逐步形成新的增長潛力； 舒更葡糖鈉增長較快。在研管線方面：（1）呼吸領域：復方/雙動力改良型 新藥臨床穩步推進；（2）肌松及鎮痛領域：奧美克松鈉于2024年8月遞 交NDA；（3）婦科領域：地屈孕酮片商業化前景可觀，預計于2025年上 市。