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立方制藥研究報告：滲透泵控釋技術領先者，精麻藥、中成藥驅動成長。立方制藥成立于2002年，是國內領先的滲透泵控釋技術平臺型創新藥企。2023年，公司實現營業收入 19.01 億元，同比下滑26.31%，實現歸母凈利潤2.27億元，同比增長8.33%，2023收入下滑主因23M4 公司將醫藥批發業務出表。公司持續聚焦醫藥工業，2023年醫藥工業收入與毛利占比分別為61%、92%， 是主要利潤來源。公司產品管線具有較強競爭力，其中化藥方面，仿制藥集采影響逐步出清，羥考酮、哌 甲酯等精麻藥物逐漸成為公司新增長動力；中藥方面，益氣和胃持續增長，23年通過收購九方制藥收獲 葛酮通絡膠囊、協同發展。

中藥：布局胃病、心腦血管慢病領域，兩大獨家單品快速放量。1）益氣和胃膠囊是公司獨家品種，自2018 年進入基藥目錄以來增長強勁，2023年在中國公立醫療機構終端實現銷售額2.8億元，19-23年CAGR 達93%，隨著公司持續加強醫院覆蓋力度，拓展多科室應用，并加快院外市場拓展，預計益氣和胃膠囊 未來三年仍有望保持較快增速。2）葛酮通絡膠囊是中藥二類新藥，其有效成分葛根黃酮含量達80%以上、 臨床價值明確，2023年中國公立醫療機構終端心腦血管口服中成藥市場規模達506億元，葛酮通絡排名 第23，市場份額為1%。該產品2023年在中國公立醫療機構終端實現銷售額3.2億元，同比增長15%。 基于公司不斷加強學術推廣，并在心腦血管領域具有較強的銷售基礎，有望實現與九方的銷售協同，預計 葛酮通絡膠囊收入將快速增長。

化藥：高壁壘精麻藥進入收獲期，降壓藥集采壓力逐步釋放。1）羥考酮緩釋片：阿片類藥物是中重度癌 痛治療的首選藥物， 2023年口服阿片類止痛藥全國樣本醫院銷售額20億元，隨著國內癌痛治療率持續 提升，預計市場將持續擴容。公司的鹽酸羥考酮緩釋片10mg、40mg規格已分別于23M3、24M10獲 批上市，預計隨著公司不斷開拓市場并增加醫院覆蓋數量，未來幾年該產品有望實現加速放量。2）傳統 降壓藥集采壓力逐漸出清，其中非洛地平緩釋片集采影響24H1已基本消化，硝苯地平控釋片作為光腳品 種以第一順位中標集采、貢獻穩定利潤，甲磺酸多沙唑嗪緩釋片競爭格局較好，未來集采影響可控。3） 鹽酸哌甲酯緩釋片是注意缺陷多動障礙（ADHD）一線治療藥物、一類精神藥，終端市場增長迅速，公司 研發進度領先，有望于25年首仿獲批上市，貢獻收入增量。